>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-251217
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃詩(shī)濤 |
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宏觀策略
宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)20251214：居民出行數(shù)據(jù)強(qiáng)于季節(jié)性，“冰雪經(jīng)濟(jì)”有望為服務(wù)消費(fèi)注入新動(dòng)能
利率窄幅波動(dòng)態(tài)勢(shì)或延續(xù)至跨年
海外周報(bào)20251214：11月非農(nóng)與CPI前瞻：新增就業(yè)料疲軟，通脹中樞料維持3%
核心觀點(diǎn)：本周美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，疊加鮑威爾在發(fā)布會(huì)上較為“意外”的鴿派信號(hào)，短端美債利率再度下行；但由于甲骨文和博通再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI投資泡沫的擔(dān)憂，美股下行。本周FOMC會(huì)議點(diǎn)陣圖指引6名FOMC成員不贊同本次降息，2026全年降息1次，整體偏鷹；但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期宣布啟動(dòng)輕量擴(kuò)表，且由于反對(duì)票、鷹派點(diǎn)陣圖已被市場(chǎng)搶跑預(yù)期，因此Powell在發(fā)布會(huì)上偏鴿派的發(fā)言反而助推了市場(chǎng)的寬貨幣交易。向前看，下周即將公布的11月非農(nóng)與CPI數(shù)據(jù)料顯現(xiàn)出政府停擺給25Q4美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響。當(dāng)前分析師一致預(yù)期11月新增非農(nóng)就業(yè)為5萬(wàn)，但預(yù)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá)3.3萬(wàn)，市場(chǎng)分歧較大，且發(fā)布的數(shù)據(jù)質(zhì)量仍可能不佳，勞務(wù)市場(chǎng)料維持供需雙弱的趨勢(shì)。當(dāng)前分析師一致預(yù)期11月CPI同比+3.1%，核心同比+3%，通脹中樞料維持在3%附近。風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度過(guò)大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率水平時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，引發(fā)金融系統(tǒng)流動(dòng)性危機(jī)。
金融產(chǎn)品周報(bào)20251213：權(quán)益ETF系列：繼續(xù)保持耐心，等待海外市場(chǎng)的企穩(wěn)
A股市場(chǎng)行情展望：（2025.12.15-2025.12.19）觀點(diǎn)：繼續(xù)保持耐心，等待海外市場(chǎng)的企穩(wěn)。12月整體走勢(shì)判斷：2025年12月，宏觀擇時(shí)模型的月度評(píng)分是-2分，歷史上該分?jǐn)?shù)萬(wàn)得全A指數(shù)有一定的概率調(diào)整，但即使調(diào)整的話，空間可能也相對(duì)有限。全月來(lái)看，可能后續(xù)紅利板塊的性價(jià)比會(huì)逐漸減弱，科技成長(zhǎng)板塊經(jīng)過(guò)11月的調(diào)整又會(huì)重新有一定的吸引力，但更多的增量資金仍然需要等待一定的時(shí)間。另外12月的小微盤方向我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。本周大盤指數(shù)的節(jié)奏繼續(xù)以磨底蓄勢(shì)和反抽為主，成交量較之前兩周有所放大，同時(shí)以通信行業(yè)為代表的科技股引領(lǐng)市場(chǎng)，國(guó)防軍工、電子、電力設(shè)備等也在逐步復(fù)蘇。ETF資金流向中，我們觀察到A500ETF、科創(chuàng)50ETF、恒生科技ETF等近期有較大幅度的正向流入，表明市場(chǎng)上有部分資金正在以ETF的形式逐步進(jìn)場(chǎng)。因此中長(zhǎng)期我們持樂(lè)觀態(tài)度。但需要注意的是近期海外市場(chǎng)仍存在擾動(dòng)因素，如美股算力相關(guān)標(biāo)的（博通、甲骨文等）出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，引起市場(chǎng)AI泡沫的擔(dān)憂；后續(xù)日元加息概率較大，對(duì)各大資產(chǎn)也可能造成一定的影響。所以下周權(quán)益市場(chǎng)我們認(rèn)為還是繼續(xù)區(qū)間震蕩為主，可繼續(xù)保持耐心，等待海外市場(chǎng)的企穩(wěn)。基金配置建議：根據(jù)我們上述行情研判，我們認(rèn)為后續(xù)市場(chǎng)可能會(huì)處于區(qū)間震蕩的行情。因此從基金配置的角度，我們建議進(jìn)行均衡偏積極型的ETF配置。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）模型基于歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，未來(lái)存在失效風(fēng)險(xiǎn)；2）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；3）發(fā)生重大預(yù)期外的宏觀事件。
宏觀點(diǎn)評(píng)20251212：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議淡化M2和社會(huì)融資規(guī)模——2025年11月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)
今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，刪除了對(duì)M2和社會(huì)融資規(guī)模的定性描述，把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，不再提及貨幣供應(yīng)、社會(huì)融資規(guī)模增速水平意味著貨幣政策在自上而下的框架下淡化數(shù)量指標(biāo)和規(guī)模情結(jié)，符合當(dāng)前制約新增貸款和M2的是有效融資需求不足而非金融資源供給不足的情況。2026年貨幣政策會(huì)繼續(xù)淡化新增貸款、貨幣供應(yīng)和社會(huì)融資規(guī)模等總量指標(biāo)在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，金融統(tǒng)計(jì)指標(biāo)將更多充當(dāng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的觀測(cè)性、參考性指標(biāo)的作用。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議做出貨幣政策框架修改后，關(guān)注明年政府工作報(bào)告是否還會(huì)定性描述貨幣供應(yīng)和社會(huì)融資規(guī)模。
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