>> 東吳證券-重卡行業(yè)11月跟蹤月報：內(nèi)銷與出口共振，景氣度持續(xù)向好-251217
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃細里 |
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數(shù)據(jù)總覽
批發(fā)：11月重卡批發(fā)銷量11.3萬輛，同環(huán)比分別為+65.4%/+6.6%，超我們預(yù)期。
終端：11月重卡終端銷量7.7萬輛，同環(huán)比分別為+34.3%/+9.6%，符合我們預(yù)期。
出口：11月重卡出口銷量3.3萬輛，同環(huán)比分別為+44.0%/+0.7%，超我們預(yù)期。
庫存：渠道庫存增加0.34萬輛，當(dāng)前行業(yè)總庫存11.9萬輛。
展望：我們預(yù)計25年12月重卡批發(fā)銷量11.5萬輛左右，同比增長40%。
核心觀點
11月銷量：內(nèi)銷符合我們預(yù)期，批發(fā)及出口超我們預(yù)期
行業(yè)總量：11月內(nèi)銷符合我們預(yù)期，批發(fā)及出口超我們預(yù)期。1）產(chǎn)量：11月重卡產(chǎn)量11.4萬輛，同環(huán)比分別為+84.4%/+9.8%；2）批發(fā)：11月重卡批發(fā)銷量11.3萬輛，同環(huán)比分別為+65.4%/+6.6%；3）上險：11月重卡終端銷量7.7萬輛，同環(huán)比分別為+34.3%/+9.6%；4）出口：11月重卡出口銷量3.3萬輛，同環(huán)比分別為+44.0%/+0.7%；5）庫存：11月行業(yè)整體庫存+0.42萬輛，其中企業(yè)庫存+0.08萬輛，渠道庫存+0.34萬輛，據(jù)我們測算，11月行業(yè)總庫存系數(shù)為1.8，處于合理水平。
行業(yè)結(jié)構(gòu)：分用途來看，11月工程車同環(huán)比表現(xiàn)優(yōu)于物流車。11月工程車終端銷量0.85萬輛，同環(huán)比分別+41.2%/+13.1%；物流車銷量6.82萬輛，同環(huán)比分別+33.5%/+8.9%。11月工程車/物流車占比分別11.1%/88.9%，工程車占比同環(huán)比分別+0.5/+0.3pct，物流車占比同環(huán)比分別為0.5/-0.6pct。天然氣重卡方面，11月天然氣重卡銷量1.9萬輛，同環(huán)比分別+70.6%/-8.1%，天然氣重卡滲透率25.3%，同環(huán)比分別+5.38/-4.87pct。11月牽引車中天然氣重卡滲透率40.1%，同環(huán)比分別+2.84/-8.33pct。
11月格局：福田內(nèi)銷份額同比上升，解放/福田出口份額同環(huán)比上升
整車格局：1）終端：2025年11月國內(nèi)解放/東風(fēng)/重汽/陜重汽/福田終端銷量市占率分別21.1%/18.0%/16.9%/11.0%/12.4%，較24年全年分別-2.6/-2.7/-1.0/+0.8/+2.0pct，環(huán)比10月分別-0.4/+0.1/-1.0/+0.1/-1.4pct。2）出口：2025年11月國內(nèi)解放/東風(fēng)/重汽/陜重汽/福田出口市占率分別21.2%/9.3%/45.2%/16.2%/5.7%，較24年全年分別+2.0/+0.2/+4.3/-5.5/+1.7pct，環(huán)比10月分別+2.3/+0.0/-0.6/-1.8/+0.2pct。
11月格局：濰柴份額仍位居第一
發(fā)動機格局：濰柴份額仍位居第一。1）整體：終端口徑下，11月濰柴/康明斯/錫柴/重汽/玉柴市占率分別17.4%/15.6%/14.6%/9.2%/11.1%，較24年全年分別-10.1/-2.9/-0.5/+2.0/-2.4pct，環(huán)比10月分別-3.1/-1.5/-0.1/-0.1/-0.3pct；2）濰柴：11月濰柴終端配套量1.3萬，同環(huán)比分別+11.8%/-7.1%。分車企來看，11月濰柴在陜重汽/重汽/解放中配套率分別46.5%/43.2%/19.6%，環(huán)比10月分別-11.6/-3.8/-3.4pct，較24年全年分別-23.9/-15.0/-10.9pct。分燃料類型來看，11月濰柴柴油/天然氣發(fā)動機市占率分別11.16%/51.76%，較24年全年分別-6.14/-7.64pct，環(huán)比10月分別-0.52/-0.24pct。
投資建議：看好國四政策刺激下全年板塊行情。推薦【中國重汽A/H】+【濰柴動力】，重視【一汽解放+福田汽車】業(yè)績改善彈性。
風(fēng)險提示：國內(nèi)重卡行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，天然氣價格上漲超出預(yù)期。
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