>> 長(zhǎng)江證券-11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：就業(yè)慢降溫，降息再緩緩-251217
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博 |
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事件描述
2025年12月16日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布2025年11月、10月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)：11月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)6.4萬(wàn)人，預(yù)期5.0萬(wàn)人，10月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)-10.5萬(wàn)人，預(yù)期-2.3萬(wàn)人；11月季調(diào)失業(yè)率錄得4.6%，預(yù)期4.5%，10月季調(diào)失業(yè)率則受美國(guó)政府停擺影響不進(jìn)行公布。
事件評(píng)論
非農(nóng)超預(yù)期，但整體仍延續(xù)偏弱態(tài)勢(shì)。企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)方面，美國(guó)11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)升至6.4萬(wàn)人，高于彭博一致預(yù)期的5.0萬(wàn)人，10月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)則為-10.5萬(wàn)人，其中政府部門(mén)就業(yè)減少15.7萬(wàn)人，主要原因是部分接受延期辭職方案的聯(lián)邦雇員退出工資單，政府關(guān)門(mén)的擾動(dòng)則較小，因?yàn)楸慌R時(shí)停職的聯(lián)邦雇員，仍被視為在崗就業(yè)。分行業(yè)看，11月專業(yè)和商業(yè)服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)已連續(xù)第5個(gè)月改善，而休閑和酒店業(yè)則對(duì)就業(yè)形成明顯拖累。具體來(lái)看：1）商品生產(chǎn)部門(mén)方面，11月新增就業(yè)人數(shù)回升至1.9萬(wàn)人，其中采礦業(yè)就業(yè)回落，建筑業(yè)和制造業(yè)就業(yè)有所改善，但絕對(duì)規(guī)模仍偏低；2）服務(wù)提供部門(mén)方面，11月新增就業(yè)人數(shù)下降至5.0萬(wàn)人，其中專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（+1.9萬(wàn)人）就業(yè)環(huán)比改善較為顯著，而休閑和酒店業(yè)（-2.8萬(wàn)人）、運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)（-1.7萬(wàn)人）對(duì)整體形成明顯拖累。此外，政府部門(mén)就業(yè)延續(xù)偏弱，11月新增就業(yè)人數(shù)錄得-0.5萬(wàn)人。
失業(yè)率續(xù)升，但就業(yè)市場(chǎng)緩慢降溫仍是基準(zhǔn)情形。家庭調(diào)查數(shù)據(jù)方面，受美國(guó)政府停擺影響，10月數(shù)據(jù)因無(wú)法完整追溯搜集而未予公布；11月美國(guó)季調(diào)失業(yè)率升至4.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期的4.5%，創(chuàng)2021年10月以來(lái)新高。與我們?cè)?月點(diǎn)評(píng)中的判斷一致，失業(yè)率的上行并不意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)加速惡化，緩慢降溫仍是當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的基準(zhǔn)情形：1）從失業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，U1-U2失業(yè)率持平于前值，指向長(zhǎng)期失業(yè)與短期裁員壓力并未顯著加劇，U3-U6失業(yè)率上升，其中U6失業(yè)率躍升0.7pct至8.7%，反映失業(yè)壓力呈現(xiàn)一定程度的泛化；2）從失業(yè)成因來(lái)看，失業(yè)率上升更多來(lái)自勞動(dòng)供給增加。11月勞動(dòng)參與率超預(yù)期升至62.5%，連續(xù)第3個(gè)月上升，結(jié)合U6失業(yè)率的明顯抬升，顯示當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)并非需求端“失速下滑”，而是更多勞動(dòng)力回流至求職市場(chǎng)，但尚未被完全吸納，從而階段性推升失業(yè)率水平。整體而言，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍處于可控的弱平衡狀態(tài)中。
時(shí)薪環(huán)比增速回落，核心服務(wù)通脹壓力降溫。11月非農(nóng)私人部門(mén)時(shí)薪環(huán)比增速降至0.1%，顯著低于預(yù)期的0.3%，同比增速降至3.5%，前值錄得3.8%，同樣低于預(yù)期水平。分行業(yè)來(lái)看，11月各行業(yè)時(shí)薪環(huán)比增速多放緩：1）商品生產(chǎn)行業(yè)薪資環(huán)比增速降至0.2%，其中三大分項(xiàng)環(huán)比增速均持平或有所下行；2）服務(wù)提供業(yè)薪資環(huán)比增速降至0.1%，各分項(xiàng)環(huán)比增速多數(shù)下跌或持平前值，僅休閑和酒店業(yè)、其他服務(wù)業(yè)時(shí)薪環(huán)比增速上升。整體來(lái)看，薪資增速放緩，核心服務(wù)通脹壓力降溫。
就業(yè)并未加速惡化，明年初大概率暫緩降息。11月勞動(dòng)市場(chǎng)數(shù)據(jù)好壞參半：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期上升，但失業(yè)率也連續(xù)第4個(gè)月攀升。整體而言，數(shù)據(jù)確認(rèn)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)走弱，但并未出現(xiàn)超預(yù)期惡化，就業(yè)端仍不足以構(gòu)成美聯(lián)儲(chǔ)必須盡快降息的理由。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)反應(yīng)相對(duì)糾結(jié)，美元指數(shù)與10年期美債收益率在上行與回落之間反復(fù)震蕩，美股整體偏弱。往前看，1）就業(yè)疲軟問(wèn)題暫無(wú)加速跡象，關(guān)稅對(duì)通脹影響或在明年一季度逐步反映，我們維持此前對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)2026年一季度暫緩降息的判斷；2）明年5月美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆，特朗普大概率提名鴿派候選人就任，后續(xù)視經(jīng)濟(jì)情況擇機(jī)再度開(kāi)啟降息可能性較大，年內(nèi)預(yù)計(jì)累計(jì)降息至少50BP。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)通脹存在超預(yù)期的可能性。
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