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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2026年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，雖然增速可能比2025年略有回落，但保持在“十五五”增速要求的合理區(qū)間，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)4.7%。政策面將從“超常規(guī)逆周期”調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)為“逆周期”與“跨周期”相結(jié)合，更注重經(jīng)濟(jì)供需兩端的均衡與長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。結(jié)構(gòu)上看，①投資方面，AI等新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展依然如火如荼，但地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累鈍化，近兩年新舊經(jīng)濟(jì)K型分化擴(kuò)大的局面有望改善。②消費(fèi)方面，雖然耐用品增速或?qū)⒒芈?，但可關(guān)注化債前置、注重民生帶來微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，從而促進(jìn)消費(fèi)內(nèi)生廣譜性的修復(fù)。③出口方面，關(guān)注新興市場(chǎng)崛起對(duì)中國(guó)制造的依賴，帶來出口的韌性。④最后，更為明確的是，重視“反內(nèi)卷”對(duì)類通縮環(huán)境的改善與企業(yè)利潤(rùn)的修復(fù)，最終帶來2026年宏觀表現(xiàn)的超預(yù)期。
　　資產(chǎn)配置層面，我們對(duì)明年政策力度有一定期待，再次提醒國(guó)債期貨謹(jǐn)防風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變引發(fā)的回調(diào)。同時(shí)，關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈資本開支情況與其隱含的商品結(jié)構(gòu)性行情。部分低位商品調(diào)整至性價(jià)比較高的位置，缺乏的是驅(qū)動(dòng)，一旦價(jià)格反轉(zhuǎn)后，投資者更要關(guān)注的是驅(qū)動(dòng)的持續(xù)性。
　　總結(jié)來看，A股H股值得持續(xù)高配，謹(jǐn)慎看待利率債，而商品整體需求側(cè)仍在等待企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)分化將持續(xù)，否極泰來的品種在等待更強(qiáng)的供給側(cè)驅(qū)動(dòng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，地產(chǎn)下行超預(yù)期；外部擾動(dòng)超預(yù)期。