>> 上海證券-2025年11月宏觀數(shù)據(jù)點評：生產(chǎn)偏穩(wěn)，需求回落-251217
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳彥利 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
生產(chǎn)偏穩(wěn)，需求回落
作為經(jīng)濟成效綜合體現(xiàn)的工業(yè)生產(chǎn)增速本月略有回落，穩(wěn)中偏降。三大門類產(chǎn)業(yè)除采礦業(yè)外均有所回落。11月各行業(yè)生產(chǎn)除其他運輸設備、汽車、黑色金屬冶煉之外均有所回升，汽車生產(chǎn)下降幅度較突出。
固定投資增速進一步負增。跌幅進一步擴大。分項來看，制造業(yè)投資增長1.9%，增速下降0.8個百分點，基礎設施投資同比下降1.1%，跌幅擴大1個百分點。整體來看，固定資產(chǎn)投資的下滑更多受到房地產(chǎn)投資的拖累?？鄢康禺a(chǎn)開發(fā)投資后項目投資同比增長0.8%。而另外基建的負增，以及制造業(yè)的持續(xù)下滑也影響的固定投資的增速。我們認為房地產(chǎn)投資表現(xiàn)仍待企穩(wěn)，而當前仍處在磨底階段。
11月份，社會消費品零售總額同比增長1.3%，增速比上月下降約1.6個百分點。除中西藥品外消費均有所回落，其中家具轉(zhuǎn)負、建材、金銀珠寶消費回落較多，汽車消費跌幅加深。11月除汽車以外的消費品零售增長2.5%，說明汽車消費的下滑拖累了消費的整體表現(xiàn)。11月商品零售增速下滑，餐飲消費增速小幅回落。
堅持內(nèi)需主導
在外部環(huán)境變化的背景下，經(jīng)濟仍然實現(xiàn)了整體平穩(wěn)運行。近期中美貿(mào)易談判順利推進，關(guān)稅繼續(xù)暫停，美國還降低了10%的芬太尼關(guān)稅，外部環(huán)境的改善，也有助于出口的進一步恢復。固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑，主要受到地產(chǎn)投資的拖累，制造業(yè)投資與基建投資也有所放緩。而消費方面也有所下滑。但整體來看，經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標將順利完成。根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議的安排，明年政策要堅持穩(wěn)中求進、提質(zhì)增效，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，持續(xù)擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給。在擴大內(nèi)需方面，深入實施提振消費專項行動，優(yōu)化“兩新”政策實施；通過適當增加中央預算內(nèi)投資規(guī)模，優(yōu)化實施“兩重”項目等措施推動投資止跌回穩(wěn)。我們認為在政策助力下，堅持內(nèi)需主導，有望推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，實現(xiàn)“十五五”良好開局。
風險提示
地緣政治事件惡化，國際金融形勢改變，中美政策超預期變化。
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