>> 東方證券-2026年中國宏觀展望：從敘事拐點到經濟再平衡-251218
| 上傳日期： |
2025/12/18 |
大?。?/td>
| 5993KB |
| 格式： |
pdf 共61頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳至奕,孫金霞,黃汝南 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心結論
一、2025年諸多“敘事拐點”推動了全球資金再配置，預計2026年敘事的力量仍將延續(xù)。
1.“敘事拐點”包括三個層面：一是海外經濟的變化（“美國例外論”終結、歐洲“覺醒”等），二是AI進展重塑中美大國博弈格局，三是中國經濟尾部風險下降。
2.展望2026年，預計敘事力量仍將延續(xù)。一是全球貨幣政策仍走在寬松的道路上，新一輪財政擴張非美國家空間大于美國；二是國內財政通過加大社會保障支出、清欠企業(yè)賬款等舉措持續(xù)降低宏觀風險、活化貨幣。
二、2026年中國宏觀主線是從資金再配置到經濟再平衡，“十五五”規(guī)劃建議稿給出實現(xiàn)經濟再平衡的方向。
1. “十五五”時期有三點理念變化：一是需求側政策大于供給側政策，二是消費重于投資，三是在“投資于物”之外更重視“投資于人”。
2.理念變化帶來政策導向變化：財政將進入“剛性擴張”期，赤字水平易上難下，預算內赤字率維持4%，新增超長期特別國債和地方專項債規(guī)模略增，收入端正?；恰皦号撌?；貨幣政策重視結構而淡化總量，預計全年降息10BP（OMO和LPR）+結構性降息，降準50BP。
3.經濟再平衡的關鍵是通過完善收入分配提高居民消費率：初次分配角度，通過偏向服務業(yè)的產業(yè)結構調整、工資合理增長機制使勞動報酬與勞動生產率同步增長，同時增加財產性收入；再分配角度，完善社保體系，以增加持久性收入的方式提高邊際消費傾向。
三、再平衡視角下，我們對2026年國內經濟節(jié)奏做如下判斷：
1.預計GDP目標仍將定在5%左右，實際完成4.9%，全年節(jié)奏扁平的“倒U型”；消費補貼政策在2025年3000億基礎上再增加1000-2000億用于支持服務消費；固投增速在3%左右，制造業(yè)和基建增速回落，地產投資降幅收窄；出口維持低個位數(shù)增長。
2.物價中樞有望溫和抬升，預計CPI全年0.4%，PPI全年-0.9%；需重點關注核心服務價格的提升，將成為溫和再通脹的主要推動力。
3. PPI跌幅收窄促進人民幣匯率開啟中期升值趨勢。
四、從宏觀視角看2026年行業(yè)機會，科技仍是主線，但消費的投資價值也將顯現(xiàn)，科技與消費兼顧：
1. G2格局下，科技競賽仍然是中美博弈的主線。歷次逆全球化都是第一和第二大經濟體的角逐：20世紀上半夜只有英美兩國勞動生產率增速加快；如今中美兩國研發(fā)支出規(guī)模已遠超其他經濟體。
2.消費政策≠消費“刺激”政策。在“提高居民消費率”的目標下，中國經濟有望走向回歸“巴拉薩-薩繆爾森效應”的再平衡之路，居民消費意愿與能力有望提高，尤其需重視服務業(yè)提質增效下服務消費的機會。
五、2026年三個潛在風險點：
1.中美關系：以關稅為主的貿易壁壘升溫的概率較小，但產品與技術的貿易管制預計是長期博弈的內容，關注中期選舉前可能的波折。
2.歐洲經濟：復蘇前景仍充滿迷霧，特別是德國作為“火車頭”經濟表現(xiàn)持續(xù)不及預期，可能成為全球資金再配置的阻礙。
3.國內房地產市場“量”的萎縮可能已接近尾聲，但“價”可能進一步承壓；未來“好房子”的供給一方面會促進房地產的“量”止跌回穩(wěn)，但另一方面客觀上也會造成二手房“價”的進一步探底。
六、風險提示：
1.政策面臨長期與短期的權衡取舍：短期政策效果有邊際遞減的風險，長期政策可能無法立即見效。
2.大國博弈的過程、節(jié)奏與結果具有高度不確定性，短期對資產價格造成擾動。
3.假設條件變化影響測算結果。
|
|
