>> 東方證券-宏觀經(jīng)濟動態(tài)跟蹤：12月鷹派降息或在預(yù)期之內(nèi)，未來貨幣政策路徑或在會議之外-251209
| 上傳日期： |
2025/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,吳澤青 |
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研究結(jié)論
12月美聯(lián)儲議息會議將于美國東部時間12月9日-10日舉行，我們的核心前瞻觀點是：美聯(lián)儲大概率在本次會議再次降息，但降息本身利多已經(jīng)被市場充分定價，這次會議更關(guān)鍵在于政策溝通和前瞻指引。
第一，本次會議的降息本身，不會再帶來新的反彈上行動能。
自紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯11月21日表示美聯(lián)儲近期有降息空間后，市場對于美聯(lián)儲12月降息概率的定價從30%重新回升至95%。目前市場已經(jīng)基本價格進了本次會議降息的情形，所以政策操作“降沒降息”更多是在兌現(xiàn)預(yù)期，而不是再給資產(chǎn)價格疊加一層新的利多，更多要看降息之后，美聯(lián)儲如何給出預(yù)期指引。
第二，短期影響市場的變量在于美聯(lián)儲給出多鷹的前瞻指引。
因為當(dāng)期選擇降息，本身就是偏鴿的操作，所以更大概率會配合一個相對偏鷹的前瞻指引，來管理市場預(yù)期，避免過于激進的樂觀情緒，助推資產(chǎn)泡沫和通脹反彈。因此我們提醒會后市場獲利了結(jié)的風(fēng)險：關(guān)注美元指數(shù)、美債收益率的短期反彈風(fēng)險，從近期資產(chǎn)表現(xiàn)來看，股票、債券、商品、黃金都可能階段性承壓。但我們也認(rèn)為，這種壓力和調(diào)整幅度不會太大，因為近期市場對于12月會議上美聯(lián)儲鷹派降息的操作預(yù)期也比較充分，對于“偏鷹指引”，其實已經(jīng)在會前有一定的心理準(zhǔn)備。
第三，真正決定中期路徑的，可能不在這次會議本身，因為會后一周美國就業(yè)數(shù)據(jù)即將公布，數(shù)據(jù)提供的信息將會覆蓋美聯(lián)儲的政策指引。
會后，12月16日美國勞工部將公布11月就業(yè)數(shù)據(jù)，我們特別提示要重點關(guān)注失業(yè)率的變化。受政府關(guān)門影響10-11月非農(nóng)數(shù)據(jù)缺失，我們根據(jù)替代性就業(yè)指標(biāo)測算得到的結(jié)果顯示美國就業(yè)市場將繼續(xù)走弱，ADP數(shù)據(jù)與非農(nóng)數(shù)據(jù)回歸提示新增非農(nóng)3個月均值已經(jīng)負(fù)增，10月為-5.4萬人，11月為-2000人，民間調(diào)查機構(gòu)RevelioLabs則提示新增非農(nóng)3個月均值10月下降至2萬人，11月為9.7萬人；Indeed職位空缺數(shù)繼續(xù)下降，反映就業(yè)需求還在降溫；NFIB小企業(yè)招聘意愿與信心雙降，反映中小企業(yè)（就業(yè)吸納主力）需求仍顯疲弱。根據(jù)刻畫美國就業(yè)市場供需關(guān)系經(jīng)驗的貝弗里奇曲線來看，目前處于曲線斜率上升的拐點位置，意味著如果需求繼續(xù)惡化，那么預(yù)計將導(dǎo)致失業(yè)率4.5%以上加速上升。今年以來美國的非農(nóng)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的大幅下滑，但是一部分市場觀點認(rèn)為由于供給端受到特朗普移民政策影響出現(xiàn)了顯著收緊，因此失業(yè)率未出現(xiàn)明顯走高，衰退風(fēng)險仍然不大。因此，當(dāng)前失業(yè)率是提示衰退風(fēng)險的更核心指標(biāo)：如果失業(yè)率繼續(xù)上升，那么衰退預(yù)期預(yù)計大幅上升，市場將會預(yù)期26年一季度繼續(xù)降息，降息交易繼續(xù)發(fā)展。如果失業(yè)率不升，26年的降息預(yù)期可能在一段時間內(nèi)被明顯壓低，直到后續(xù)有更多走弱的就業(yè)數(shù)據(jù)跟上。目前數(shù)據(jù)開始提示企業(yè)裁員現(xiàn)象，挑戰(zhàn)者企業(yè)10月裁員公告顯著上升，失業(yè)結(jié)構(gòu)上暫時還未反映出需求回落導(dǎo)致的明顯惡化，我們認(rèn)為需警惕滯后傳導(dǎo)效應(yīng)帶來的失業(yè)數(shù)據(jù)的上升風(fēng)險，目前的基準(zhǔn)情形是失業(yè)率可能已經(jīng)接近加速抬升的拐點，2026年一季度延續(xù)降息，降息交易主線不變。
風(fēng)險提示
美聯(lián)儲降息不及預(yù)期的風(fēng)險。
美國經(jīng)濟陷入衰退的風(fēng)險。
通脹超預(yù)期上行的風(fēng)險。
模型測算存在偏差的風(fēng)險。
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