>> 長江證券-11月財政數(shù)據(jù)點評：年末財政有多少余糧？-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
大小： |
959KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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事件描述
2025年12月17日，財政部公布2025年1-11月財政數(shù)據(jù)：1-11月，全國一般公共預(yù)算收入20.1萬億元，同比增長0.8%；全國一般公共預(yù)算支出24.9萬億元，同比增長1.4%。
事件評論
廣義財政支出累計同比續(xù)降至4.5%，第一本賬支出當(dāng)月同比仍為負(fù)增。1-11月廣義財政收入、支出累計同比分別回落至-0.2%、4.5%。單月來看，11月廣義財政收入當(dāng)月同比回落至-4.7%，公共財政收入當(dāng)月同比回落至0.8%，基金收入當(dāng)月同比降幅收窄至-15.7%；11月廣義財政支出當(dāng)月同比降幅收窄至-2.0%，公共財政支出、基金支出當(dāng)月同比回升至-4.2%、+2.8%。
第一本賬收入中，稅收當(dāng)月同比連續(xù)8個月為正，非稅收入當(dāng)月同比因高基數(shù)大幅回落。11月稅收、非稅當(dāng)月同比分別為3.2%、-10.8%。拆解11月稅收結(jié)構(gòu)：1）四大稅種增值稅、消費稅、個人所得稅當(dāng)月同比分別為+3.3%、+3.3%、+11.4%，貢獻(xiàn)稅收當(dāng)月同比1.1pct、0.3ct、1.0pct。增值稅與生產(chǎn)息息相關(guān)，工增表現(xiàn)相對較好、但邊際回落，增值稅同比增速也隨之回落；個人所得稅高增或主要系海外投資收益補稅等規(guī)范征稅行為；企業(yè)所得稅同比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-5.2%，一方面基數(shù)較高，另一方面也指向近期企業(yè)盈利走弱。2）權(quán)益市場震蕩，疊加去年同期基數(shù)較高，印花稅當(dāng)月同比為-0.8%。3）地產(chǎn)稅種中，契稅、土地增值稅當(dāng)月同比仍為負(fù)，房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅正增長。其中房產(chǎn)稅當(dāng)月同比+13.3%，貢獻(xiàn)稅收當(dāng)月同比0.3pct，或主要系上海等房產(chǎn)稅試點城市積極出售豪宅。
第一本賬支出當(dāng)月同比降幅收窄，科技、衛(wèi)生健康支出走強，基建類支出仍在壓降。拆解11月支出結(jié)構(gòu)：1）科技支出，以及服務(wù)消費相關(guān)的衛(wèi)生健康、教育支出當(dāng)月同比改善，尤其是科技和衛(wèi)生健康當(dāng)月同比增速高達(dá)20%-30%左右，貢獻(xiàn)公共財政支出當(dāng)月同比分別+1.3pct、+2.5pct。2）四大項傳統(tǒng)基建，節(jié)能環(huán)保、城鄉(xiāng)社區(qū)、農(nóng)林水務(wù)、交通運輸當(dāng)月同比分別為+3.6%、-16.6%、-28.0%、-2.9%，合計拖累公共財政當(dāng)月同比高達(dá)-5.8pct，是本月公共財政支出走弱的核心拖累項。3）今年以來支出力度相對較強的社保支出當(dāng)月同比持續(xù)走弱至-6.7%，高基數(shù)是主要原因。4）11月債務(wù)付息支出當(dāng)月同比+0.8%，累計同比回落至3.9%，占公共財政支出的比重為4.9%，目前尚在可控范圍內(nèi)。
賣地收入當(dāng)月同比仍大幅下行，但基金支出加快投放力度。11月基金收入中的賣地收入當(dāng)月同比連續(xù)4個月為負(fù)，本月降幅仍然保持在-26.5%的較高水平，10月起非自審自發(fā)省份開啟土儲專項債的發(fā)行，截至12月18日全國土儲專項債已發(fā)行5448億，或?qū)ξ磥淼馁u地收入有一定支撐。11月基金支出當(dāng)月同比轉(zhuǎn)正至2.8%，或主要系年末財政加快投放力度，前期發(fā)行的特別國債、專項債逐步形成支出。
廣義財政收入、支出累計同比均弱于年初預(yù)算，年末財政或留有一定余糧，或為明年上半年穩(wěn)增長做準(zhǔn)備。雖然11月廣義財政收入累計同比回落至-0.2%，但與年初預(yù)算0.2%相差不遠(yuǎn)，今年政府債發(fā)行也相對前置，財政收入和債務(wù)收入執(zhí)行情況較好，然而自8月以來，廣義財政支出累計同比已連續(xù)4個月回落，低于年初預(yù)算9.3%。年末財政或留有一定余糧，我們從三個指標(biāo)來觀察財政結(jié)余情況：1）一是新增財政存款，1-11月累計新增財政存款2萬億左右，創(chuàng)下自2013年以來新高；2）二是已發(fā)行政府債與實際廣義赤字對比，部分已發(fā)行政府債尚未形成支出，兩本賬合計高達(dá)約1.5萬億，其中第一本帳的國債+一般債合計約0.4萬億，第二本帳特別國債+專項債合計約1.1萬億；3）三是年初預(yù)算計劃補充高達(dá)2萬億的結(jié)轉(zhuǎn)調(diào)入資金，目前預(yù)計也尚未形成支出。往前看，12月是財政支出大月，無論年末財政余糧是在12月形成支出，還是結(jié)余至2026年形成支出，預(yù)計均將對2026年上半年穩(wěn)增長形成一定支撐。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)修復(fù)速度不及預(yù)期；2、實際執(zhí)行與年初預(yù)算存在差異；3、預(yù)算執(zhí)行數(shù)與決算數(shù)存在差異；4、關(guān)稅政策最終落地情況存在不確定性
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