>> 招銀國(guó)際-美國(guó)經(jīng)濟(jì)：通脹可能先降后升-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招銀國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉丙南,劉澤暉 |
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美國(guó)政府停擺導(dǎo)致10月數(shù)據(jù)缺失，11月CPI和核心CPI增速均大幅放緩，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期。食品、能源、核心商品和核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速大幅下降。11月通脹數(shù)據(jù)因轉(zhuǎn)結(jié)填補(bǔ)方式(carry-forward imputation)而失真，預(yù)計(jì)偏差將在未來3-4個(gè)月逐漸回補(bǔ)，12月通脹可能反彈。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)反應(yīng)平淡，預(yù)計(jì)此次數(shù)據(jù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)決策影響較小，12月數(shù)據(jù)對(duì)1月議息會(huì)議的影響更大。我們維持聯(lián)儲(chǔ)明年6月降息1次的判斷。
部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失，CPI增速超預(yù)期下降。10月數(shù)據(jù)因政府停擺而未公布。11月CPI同比增速從9月的3%下降至2.7%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的3.1%。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，長(zhǎng)期停擺后首份CPI數(shù)據(jù)經(jīng)常出現(xiàn)較大偏差。CPI季調(diào)后環(huán)比增速從9月的0.31%降至10-11月平均的0.1%。食品價(jià)環(huán)比增速從9月的0.2%降至10-11月平均的0%，主要因家庭食品價(jià)格月均環(huán)比下跌0.1%，而外出就餐價(jià)格月均上漲0.2%。能源價(jià)格環(huán)比增速從9月的1.5%降至10-11月平均0.5%，其中能源商品因汽油價(jià)格下跌而從3.8%降至0.4%，能源服務(wù)則因燃?xì)鈨r(jià)格反彈而從-0.67%升至0.72%。
核心通脹大幅放緩，核心商品價(jià)格增速停滯。核心CPI同比增速從9月的3%下降至11月的2.6%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的3.0%。核心CPI環(huán)比增速從9月的0.2%降至10-11月均0.1%。核心商品價(jià)格環(huán)比增速從9月的0.2%降至10-11月平均0%，其中服裝和休閑商品環(huán)比增速分別從0.7%和0.4%降至-0.4%和-0.3%，電子產(chǎn)品10-11月平均下跌0.1%。交通工具保持較快增速，新車和二手車分別月均增長(zhǎng)0.2%和0.5%，汽車及零部件關(guān)稅正逐漸傳導(dǎo)至最終價(jià)格。
核心服務(wù)通脹大幅下降。核心服務(wù)價(jià)格同比增速從9月的3.5%降至11月的3%，環(huán)比增速從9月的0.2%降至10-11月平均0.1%。占CPI比重近35%的房租環(huán)比增速保持低位，從9月的0.15%降至10-11月平均0.11%。市場(chǎng)掛牌租金通脹延續(xù)放緩，預(yù)計(jì)明年上半年CPI房租通脹將延續(xù)下降，成為推動(dòng)整體通脹下行的主要力量。除房租外的其他核心服務(wù)環(huán)比增速從9月的0.35%降至10-11月平均0.04%。出行服務(wù)價(jià)格大幅下跌，酒店和機(jī)票價(jià)格環(huán)比增速分別從9月的1.4%和2.7%降至10-11月平均-0.6%和-3.4%。醫(yī)療、教育與通信服務(wù)價(jià)格反彈，醫(yī)療保險(xiǎn)和休閑服務(wù)價(jià)格下跌。
通脹數(shù)據(jù)失真，對(duì)市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)決策影響降低。由于10月數(shù)據(jù)缺失，本次CPI統(tǒng)計(jì)采用轉(zhuǎn)結(jié)填補(bǔ)方式(carry-forward imputation)，可能存在低估偏差。1）部分城市部分商品采用雙月采樣方式（8、10和12月），10月缺少采樣導(dǎo)致無法反映8–10月間真實(shí)價(jià)格變動(dòng)，11月延續(xù)處于被低估的價(jià)格路徑。2）房租和OER采用6個(gè)月滾動(dòng)樣本構(gòu)建，10月對(duì)應(yīng)樣本變動(dòng)被設(shè)為0，拉低11月加權(quán)平均得到的租金增速。3）11月采樣時(shí)間比往常更晚，集中在黑五的節(jié)日促銷期，同時(shí)季節(jié)性調(diào)整未作修正。預(yù)計(jì)統(tǒng)計(jì)偏差可能在未來3-4月逐漸回補(bǔ)，12月通脹可能反彈。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)反應(yīng)平淡，顯示投資者認(rèn)為數(shù)據(jù)質(zhì)量存在問題，并未對(duì)通脹超預(yù)期下降作出過度反應(yīng)。我們預(yù)計(jì)2026年通脹先降后升，美聯(lián)儲(chǔ)將在6月降息1次。
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