>> 國泰君安期貨-2026年銅期貨年度行情展望：破局與重構(gòu)格局下，配置邏輯再演繹-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
大小： |
2577KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
季先飛 |
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我們的觀點：預(yù)計2026年銅價將保持堅挺狀態(tài)，可能依然存在上升空間，主要因美聯(lián)儲降息將托底經(jīng)濟(jì)，且供需存在缺口。從宏觀上看，美聯(lián)儲貨幣政策持續(xù)寬松，流動性將邊際回暖。從微觀上看，精銅供需均存在結(jié)構(gòu)性變化，但供需從2025年的過剩轉(zhuǎn)為2026年的缺口。
我們的邏輯：美國產(chǎn)業(yè)政策和技術(shù)革命等領(lǐng)域的投資對利率和原材料等成本不敏感，持續(xù)投資具備確定性。同時，美國通脹已經(jīng)從高位回落，維持美國高利率的必要性下降，給了美聯(lián)儲更多信心?；久嫔?，預(yù)計全球冶煉原料短缺，影響精銅產(chǎn)量，使得精銅供應(yīng)從過剩轉(zhuǎn)為缺口。從供應(yīng)端看，銅礦生產(chǎn)擾動較大，進(jìn)口廢銅增速放緩，導(dǎo)致精銅供應(yīng)增速放緩。從消費端看，新質(zhì)生產(chǎn)力和新能源行業(yè)貢獻(xiàn)銅消費增量明顯。美國數(shù)據(jù)中心建設(shè)引領(lǐng)行業(yè)趨勢，持續(xù)帶動銅的新增消費量。政策驅(qū)動新能源行業(yè)強勢發(fā)展，風(fēng)電、新能源汽車、儲能依然存在較大增量。中國新型電力系統(tǒng)與電網(wǎng)建設(shè)是能源的主戰(zhàn)場，預(yù)計2026年國內(nèi)電網(wǎng)投資增速依然存在回升空間。傳統(tǒng)行業(yè)用銅持續(xù)增加，但不同國家差異較大，其中中國傳統(tǒng)行業(yè)面臨壓力，但新興國家和地區(qū)如東南亞、南亞等傳統(tǒng)行業(yè)用銅增速較高。
投資展望：美聯(lián)儲降息托底經(jīng)濟(jì)，基本面供應(yīng)缺口，支撐價格強勢。同時，市場資金持倉、美國銅關(guān)稅政策預(yù)期、新興行業(yè)定價等有利于提高價格向上波動幅度。套利上，滬銅和LME期限正套存在確定性，驅(qū)動是2026年全球銅庫存將出現(xiàn)明顯的去化，以及COMEX和LME銅存在價差使得全球貨源向美國流動。內(nèi)外反套和正套階段性交易。當(dāng)出口出現(xiàn)盈利時，國內(nèi)銅向海外出口，有利于內(nèi)外反套。當(dāng)進(jìn)口出現(xiàn)盈利時，海外貨源向國內(nèi)流動或者COMEX價格帶著LME銅和滬銅價格上漲時，有利于內(nèi)外正套交易。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)滯漲，全球經(jīng)濟(jì)面臨重大風(fēng)險。
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