>> 東方證券-主動(dòng)權(quán)益基金基準(zhǔn)的選擇與錨定：基準(zhǔn)之上，何以為勝-251219
| 上傳日期： |
2025/12/21 |
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| 1165KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王繼恒,張思宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
《基金管理公司績(jī)效考核管理指引（征求意見(jiàn)稿）》將主動(dòng)權(quán)益基金績(jī)效及基金公司管理績(jī)效方面轉(zhuǎn)化為了基金公司內(nèi)部可落地、可量化、可問(wèn)責(zé)的具體管理要求。
其最重要的標(biāo)尺就是基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。基準(zhǔn)是業(yè)績(jī)度量標(biāo)尺，也直接關(guān)乎到基金經(jīng)理的職業(yè)回報(bào)，基金公司的生存模式與競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)核。
近3年累計(jì)超額收益測(cè)算中，或有38.4%基金的基金經(jīng)理有未來(lái)面臨降薪或者基金基準(zhǔn)調(diào)整的可能。我們認(rèn)為合理基準(zhǔn)選擇的真實(shí)性大于美觀性，應(yīng)貼近基金真實(shí)投資策略，平衡好基金的偏離和超額，以盡可能地提高勝率，防止基金經(jīng)理扭曲投資行為，引發(fā)“投資策略漂移”或“基準(zhǔn)驅(qū)動(dòng)型漂移”。
超額視角下，優(yōu)勝產(chǎn)品與落后產(chǎn)品的關(guān)鍵分野：寬基策略與行業(yè)主題策略清晰度。大量落后的寬基產(chǎn)品可能是策略模糊、風(fēng)格不穩(wěn)定、超額持續(xù)性弱的基金。優(yōu)勝基金中有更多產(chǎn)品是聚焦主題、策略清晰的賽道型選手。重塑寬基產(chǎn)品策略，告別模糊、回歸聚焦，是做出持續(xù)阿爾法的關(guān)鍵突圍。
偏離視角下，當(dāng)下中證500或許是更適全市場(chǎng)基金的寬基指數(shù)基準(zhǔn)。部分優(yōu)勝產(chǎn)品可能通過(guò)較高的成長(zhǎng)和盈利因子的暴露以獲取更多的超額收益。而過(guò)度的偏離，也是主動(dòng)權(quán)益基金累積超額的大敵。投資策略、合理基準(zhǔn)與適度偏離這三者的有機(jī)統(tǒng)一與動(dòng)態(tài)博弈，將是決定一只基金能否實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健業(yè)績(jī)的基石。
我們提出以下幾種可能需要改基準(zhǔn)或者投資運(yùn)作方案的基金情況：
1.基準(zhǔn)與策略脫離的基金?；鶞?zhǔn)為寬基指數(shù)，實(shí)際為行業(yè)主題基金的全市場(chǎng)產(chǎn)品?？梢赃M(jìn)行基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的實(shí)質(zhì)性更正，在行業(yè)主題指數(shù)中尋找更適合基金投資策略的細(xì)分行業(yè)主題指數(shù)。如果基金的科技板塊暴露較高，也可以在寬基指數(shù)中，選擇對(duì)應(yīng)行業(yè)包括暴露較高、貼近投資策略的指數(shù)，如科創(chuàng)50、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50等。
2.基準(zhǔn)與策略契合度不足的基金：（1）風(fēng)格錯(cuò)配。具有長(zhǎng)期顯著投資風(fēng)格的基金采用寬泛的基準(zhǔn)指數(shù)形成風(fēng)格貝塔錯(cuò)配。可以進(jìn)行基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的調(diào)整，在策略指數(shù)中尋找更適合基金投資策略的策略方向指數(shù)。如中證紅利、300價(jià)值、中證800價(jià)值、國(guó)證價(jià)值、中證500價(jià)值等指數(shù)作為基金業(yè)績(jī)基準(zhǔn)。（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)錯(cuò)配?；饦I(yè)績(jī)基準(zhǔn)已經(jīng)為行業(yè)主題指數(shù)，但是未精準(zhǔn)定位投資策略的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的行業(yè)主題基金。可以在同類行業(yè)主題指數(shù)中，尋找指數(shù)編制方案和行業(yè)板塊暴露與投資方向更加貼合的指數(shù)作為基準(zhǔn)。（3）倉(cāng)位契合度不足。與基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)投資策略不符的靈活配置型基金。可以合理調(diào)整業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中權(quán)益指數(shù)的權(quán)重，使其風(fēng)險(xiǎn)暴露與基金實(shí)際投資策略的中樞倉(cāng)位相匹配，真實(shí)反映基金經(jīng)理的擇股與擇時(shí)能力。
我們認(rèn)為，聚焦可控超額收益成為主動(dòng)權(quán)益基金破局的關(guān)鍵所在。主動(dòng)權(quán)益基金發(fā)揮主動(dòng)選股能力，提升具有可跟蹤、可持續(xù)、可控制的超額收益?；鸸井a(chǎn)品布局調(diào)整方向：全基模糊化到定位差異化，主題同類化到產(chǎn)品工具化，打造公司的Stable beta+基金體系。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策變化超預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可能存在遺誤。本報(bào)告結(jié)論完全基于公開(kāi)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，對(duì)基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不能保證未來(lái)的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何指數(shù)樣本股的推薦。
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