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公司公告
　　公司公告擬向波爾出售持有的比利時(shí)制罐工廠80%股權(quán)，對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)對(duì)價(jià)1.104億歐元，考慮凈債務(wù)、并購前利潤(rùn)影響，預(yù)計(jì)交易對(duì)價(jià)在5000-6000萬歐元，該工廠24/25H1，凈資產(chǎn)分別2108/2428萬歐元，收入9105/5389萬歐元，利潤(rùn)179/493萬歐元。
　　出售優(yōu)化市場(chǎng)布局，強(qiáng)化與波爾協(xié)同
　　公司于2019年完成了對(duì)波爾控股子公司Ball Asia Pacific的中國(guó)包裝業(yè)務(wù)相關(guān)公司的股權(quán)收購，2025年公司進(jìn)一步收購了波爾下屬公司控制的Ball United ArabCan Manufacturing的合計(jì)65.5%股權(quán)，多輪收購下公司與海外龍頭波爾的協(xié)同關(guān)系得到顯著強(qiáng)化，當(dāng)前波爾持有公司股權(quán)2.29%，雙方利益得到綁定。
　　公司通過向波爾出售歐洲工廠同時(shí)收購波爾沙特工廠，雙方在區(qū)域布局、資源采購等方面協(xié)同得到顯著優(yōu)化。此外波爾作為海外金屬包裝核心龍頭，客戶資源基礎(chǔ)深厚，公司通過與波爾協(xié)同，在非歐美市場(chǎng)的產(chǎn)能布局節(jié)奏與產(chǎn)能利用率提升節(jié)奏有望超預(yù)期。
　　兩片罐出?？臻g廣闊
　　出?？臻g廣闊：隨著國(guó)內(nèi)并購?fù)瓿晒居型麑⑷哂喈a(chǎn)能逐步遷移至海外完成海外市場(chǎng)拓展。根據(jù)波爾的報(bào)告，中東+印度+其他亞洲區(qū)域（不包括）總計(jì)需求1230億罐（超過國(guó)內(nèi)），需求增長(zhǎng)穩(wěn)健，且波爾在以上區(qū)域銷售量較低，這些區(qū)域供給仍以本土廠商為主，中長(zhǎng)期看中國(guó)企業(yè)憑借制造與管理優(yōu)勢(shì)完成海外產(chǎn)能布局的可能性較大，出海長(zhǎng)期空間廣闊，此外參考昇興海外產(chǎn)能高盈利能力，出海對(duì)公司整體利潤(rùn)拉動(dòng)值得期待。
　　產(chǎn)能遷移并購并舉，出海進(jìn)入加速期：當(dāng)前公司已著手在泰國(guó)、哈薩克斯坦分別建設(shè)7/9億罐產(chǎn)能，預(yù)計(jì)分別在26年9月與27Q1投產(chǎn)，且通過收購波爾產(chǎn)能布局西亞，非歐美市場(chǎng)布局逐步完善。
　　兩片罐國(guó)內(nèi)周期底部，盈利有望進(jìn)入修復(fù)期
　　中糧包裝是我國(guó)兩片罐行業(yè)產(chǎn)能體量第三的企業(yè)，23年市場(chǎng)份額17%（TOP4企業(yè)分別為奧瑞金22%，寶鋼包裝18%，中糧包裝17%，昇興股份16%），23年中糧包裝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收102.7億元，同比+0.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.75億元，同比2.42%，銷售毛利率15.64%，銷售凈利率4.73%，業(yè)績(jī)整體穩(wěn)定。整體看，奧瑞金收購?fù)瓿芍屑Z包裝后行業(yè)集中度得到大幅提升，縱觀兩片罐行業(yè)歷史，當(dāng)前行業(yè)盈利能力處于歷史底部，以寶鋼包裝為例，歷史罐價(jià)由于原材料價(jià)格波動(dòng)影響均價(jià)基本維持在0.37-0.54元，而毛利率端從2012年19.09%逐步下降至24年8.1%，25Q1更是降低至7.1%。展望26年，我們認(rèn)為隨著行業(yè)整合推進(jìn)，行業(yè)底部正逐步確立，對(duì)標(biāo)海外龍頭皇冠、波爾毛利率20%左右，行業(yè)盈利能力向上改善彈性較大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司25-27年包含中糧包裝實(shí)現(xiàn)收入241/249/256億元，分別同比+76%/3%/3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.2/11.7/13.6億元，分別同比+55%/-4%/16%，對(duì)應(yīng)PE 13/13/12X，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。