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內(nèi)容賽道新一輪產(chǎn)品周期正開(kāi)啟，看好26年內(nèi)容賽道的業(yè)績(jī)和估值彈性
　　傳媒由內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)模式，導(dǎo)致其行情演繹往往具備從“政策修復(fù)”到“預(yù)期基本面改善”再到“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、估值提升”的過(guò)程，我們堅(jiān)定看好游戲和影視兩條細(xì)分內(nèi)容賽道。
　　游戲：2025年新游驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯持續(xù)驗(yàn)證，看好2026年產(chǎn)品周期的持續(xù)性和估值彈性
　　正如我們中期策略所言，游戲細(xì)分領(lǐng)域在25年下半年大放異彩、正處于“業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、估值提升”下半場(chǎng)，市場(chǎng)聚焦于業(yè)績(jī)持續(xù)性及估值天花板，我們認(rèn)為聚焦長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)、和大廠相對(duì)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)有望打破A股游戲此前交易范式、重塑估值空間：1）游戲廠商逐步實(shí)現(xiàn)從“追爆款”到“養(yǎng)長(zhǎng)青”的范式轉(zhuǎn)型，長(zhǎng)青產(chǎn)品涌現(xiàn)推動(dòng)板塊盈利的穩(wěn)定性持續(xù)改善；2）AI+游戲產(chǎn)品陸續(xù)落地，新技術(shù)有望拉長(zhǎng)用戶游戲時(shí)間、提升爆品概率，有望長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)游戲成長(zhǎng)。我們認(rèn)為2026年行情仍將持續(xù)，看好巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、完美世界等公司。
　　影視：“廣電21條”政策落地，關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品周期和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)
　　影視板塊仍存較大認(rèn)知差。此前受政策壓制、內(nèi)容供給等影響，影視板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，市場(chǎng)或歸因于受短視頻等分流影響，但我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)內(nèi)容不局限于呈現(xiàn)方式，正如主機(jī)游戲“黑悟空”出圈、“哪吒2”票房打破國(guó)產(chǎn)單片天花板；隨著2025年8月“廣電21條”政策落地，對(duì)題材、審核周期、邊拍邊播等全方位松綁，影視板塊將迎來(lái)內(nèi)容周期復(fù)蘇。當(dāng)前的影視板塊或可類比于2022年的游戲板塊，由于存在時(shí)滯，預(yù)期2026年下半年起影視板塊或?qū)⒂瓉?lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，看好平臺(tái)端的芒果超媒和聚焦精品制作端公司。
　　AI應(yīng)用商業(yè)化加速，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)持續(xù)下繼續(xù)看好AI應(yīng)用為2026年核心主線
　　參考美國(guó)AI演繹，資本開(kāi)支領(lǐng)先于商業(yè)化一年左右，考慮到24年底-25年國(guó)內(nèi)CSP資本開(kāi)支加速，我們預(yù)判AI應(yīng)用也即將在26年迎來(lái)商業(yè)化拐點(diǎn)。我們看好兩條賽道：1）AI漫劇，相較真人短劇和傳統(tǒng)動(dòng)漫，AI漫劇具有內(nèi)容快速迭代、可規(guī)?；慨a(chǎn)、成本可控的優(yōu)勢(shì)，在平臺(tái)端提供“流量+資金+技術(shù)”的支持體系下行業(yè)有望快速放量，我們看好工具類公司快手及產(chǎn)能提升聚焦精品的制作端公司；2）AI+廣告，作為大廠變現(xiàn)方式、目前已在全球跑通商業(yè)模型?？春没ヂ?lián)網(wǎng)大廠騰訊、嗶哩嗶哩及程序化廣告商易點(diǎn)天下。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　4、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。