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核心觀點(diǎn)：
　　投資建議?；ヂ?lián)網(wǎng)板塊：（1）電商：國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的11月社會零售銷售額數(shù)據(jù)顯示，實(shí)物電商銷售額同比增速環(huán)比10月降速，市場解讀為4Q電商整體銷售額情況偏弱。（2）社交娛樂媒體：嗶哩嗶哩和騰訊廣告業(yè)績持續(xù)跑贏大盤，勢能較強(qiáng)。騰訊游戲基本面向上，看好《三角洲行動》成為王者與和平之后的騰訊第三大長青游戲；B站《逃離鴨科夫》表現(xiàn)超預(yù)期，后續(xù)關(guān)注《三國：百將牌》，關(guān)注公司加碼AI人才儲備。（3）互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療：京東健康、阿里健康發(fā)揮頭部平臺優(yōu)勢，與上游尤其是原研藥廠商加深合作，收入及利潤增長表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁。（4）短視頻：近期AI情緒回撤導(dǎo)致AI應(yīng)用類標(biāo)的股價(jià)下跌，我們認(rèn)為快手主業(yè)穩(wěn)健，可靈AI持續(xù)保持技術(shù)和商業(yè)化領(lǐng)先。（5）潮玩+IP賽道：泡泡瑪特上海世茂新店開幕，未來有望布局更多這類大型旗艦店，增強(qiáng)空間的互動性，在北京機(jī)場開設(shè)了星星人甜品快閃。近期推出了1001moons、supertutu等新ip，持續(xù)推新。（6）長視頻：廣電總局發(fā)文部署促進(jìn)廣電視聽內(nèi)容供給工作，建議關(guān)注底部位置愛奇藝、芒果超媒投資機(jī)會。（7）音樂流媒體：三季度tme和網(wǎng)易云音樂業(yè)績穩(wěn)健，受市場擔(dān)心汽水等未來競爭影響，估值有所回調(diào)。傳媒板塊：（1）我們認(rèn)為國內(nèi)游戲仍然保持高景氣度，維持對板塊的推薦，持續(xù)推薦頭部公司騰訊、網(wǎng)易；關(guān)注具備產(chǎn)品趨勢及經(jīng)營情況改善的公司，建議關(guān)注世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、完美世界、吉比特、心動公司等。關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品儲備的標(biāo)的，包括神州泰岳、電魂網(wǎng)絡(luò)、冰川網(wǎng)絡(luò)等。（2）廣告：分眾傳媒今年以來扣非同比增長持續(xù)超預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)廣告主Q3單季投放大幅增長，預(yù)計(jì)Q4趨勢持續(xù)，收入同比增長會更明顯。新潮合并+碰一下業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)中，持續(xù)推薦。（3）出版：部分出版公司受到教育反腐的負(fù)面影響，省內(nèi)中小學(xué)教輔發(fā)放取消/節(jié)奏后延，相關(guān)收入確認(rèn)產(chǎn)生延遲，導(dǎo)致三季報(bào)業(yè)績承壓。建議關(guān)注主業(yè)質(zhì)地優(yōu)異、股息率較高的中原傳媒、中南傳媒等。（4）影視：廣電總局新政強(qiáng)調(diào)多措并舉扶持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，制作端關(guān)注產(chǎn)能領(lǐng)先、在手項(xiàng)目充足的華策影視、檸萌影視等。建議關(guān)注后續(xù)26年春節(jié)檔定檔情況，關(guān)注在手片單較為豐富的貓眼娛樂、大麥娛樂等，院線端建議關(guān)注萬達(dá)電影、橫店影視等。（5）IP衍生品布局方向：建議關(guān)注上海電影、姚記科技以及漢儀股份等。此外建議關(guān)注央國企改革方向，建議關(guān)注江蘇有線、浙文互聯(lián)、電廣傳媒等。（6）AI：關(guān)注潛在AI改造方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：板塊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、游戲公司技術(shù)性風(fēng)險(xiǎn)。