>> 中泰證券-2026年醫(yī)藥生物行業(yè)投資策略：沉鱗競躍，藥煥新機(jī)-251219
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
大小： |
20686KB |
| 格式： |
pdf 共80頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝木青,祝嘉琦 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
| 下載權(quán)限： |
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沉鱗競躍，藥煥新機(jī)：創(chuàng)新驅(qū)動、產(chǎn)業(yè)升級引領(lǐng)下的行情有望延續(xù)。截至2025年12月8日，申萬醫(yī)藥生物指數(shù)全年上漲16%，在連續(xù)4年下跌后迎來強(qiáng)勢反彈。本輪行情起于AI+，并由創(chuàng)新藥推至熱潮，核心反映出中國創(chuàng)新能力質(zhì)的飛躍，以及出海邏輯的真正兌現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)供給與需求的雙重共振。同時伴隨的還有醫(yī)藥各個細(xì)分行業(yè)在經(jīng)歷政策改革、行業(yè)治理的陣痛后迎來的復(fù)蘇和回暖。我們認(rèn)為2026年醫(yī)藥板塊的投資思路將延續(xù)2025年，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)或測周將有所變化，我們?nèi)匀唤ㄗh從三個維度布局：
創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈：本輪行情區(qū)別于2019-2021年，在于創(chuàng)新藥出海從“敘事”進(jìn)入真正兌現(xiàn)階段，交易金額屢創(chuàng)新高，反映的是中國創(chuàng)新能力從“量”到“質(zhì)”的躍遷。國內(nèi)政策端持續(xù)全鏈條支持創(chuàng)新藥，首次增設(shè)商保目錄，打開支付空間。
出海的兌現(xiàn)：后續(xù)重點(diǎn)管線關(guān)鍵臨床數(shù)據(jù)讀出、合作方MNC啟動重要臨床研究，乃至FDA獲批上市是推進(jìn)BD閉環(huán)的關(guān)鍵。關(guān)注：1）IO plus：三生制藥、康方生物、信達(dá)生物等；2）ADC：百利天恒、科倫博泰、映恩生物等；3）慢病小分子BIC：亞盛醫(yī)藥、和譽(yù)-B、益方生物、康辰藥業(yè)、歌禮制藥等；4）TCE：先聲藥業(yè)、澤璟制藥、和鉑醫(yī)藥等。
1.前沿技術(shù)早期數(shù)據(jù)讀出是0到1的變化，代表國產(chǎn)創(chuàng)新藥在國際上彎道超車的機(jī)會。關(guān)注1）以創(chuàng)新載荷、雙載荷為代表的二代ADC：先聲藥業(yè)、康弘藥業(yè)、和黃醫(yī)藥、加科思、康寧杰瑞等；2）小核酸憑借長效、深度的特點(diǎn)治療慢病價值可期，潛在FIC是重磅品種的關(guān)鍵方向：前沿生物、信立泰、福元醫(yī)藥等；3）兼顧通用型及體內(nèi)CART的未來：科濟(jì)藥業(yè)、思路迪醫(yī)藥、云頂新耀、鍵凱科技等；4）AAV行業(yè)陰霾漸退中，現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯現(xiàn)BIC潛力的領(lǐng)航者：康弘藥業(yè)等。
2.從估值體系看，關(guān)注商業(yè)化及臨床后期管線豐富/現(xiàn)金充沛，安全邊際堅實(shí)，資源整合能力強(qiáng)，研發(fā)體系變革有望帶來創(chuàng)新突破的老牌bigpharma及頭部biopharma：百濟(jì)神州、恒瑞醫(yī)藥、諾誠健華、聯(lián)邦制藥、長春高新、中國生物制藥、華東醫(yī)藥、復(fù)宏漢霖、榮昌生物、君實(shí)生物、綠葉制藥、石藥集團(tuán)等。
3. First in disease顯現(xiàn)國內(nèi)藥企追求全球新的決心，關(guān)注前期有數(shù)據(jù)佐證產(chǎn)品潛力的相關(guān)標(biāo)的：舒泰神、熱景生物、遠(yuǎn)大醫(yī)藥等
4.產(chǎn)業(yè)鏈角度：CRO/CDMO/上游在需求持續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)營周期拐點(diǎn)的雙重共振下，在2025年出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，2026年有望延續(xù)增長態(tài)勢，關(guān)注藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)、泰格醫(yī)藥、昭衍新藥、康龍化成、凱萊英、普洛藥業(yè)、九洲藥業(yè)、美迪西、諾思格、普蕊斯、皓元醫(yī)藥、畢得醫(yī)藥、諾泰生物等。
內(nèi)外需求復(fù)蘇，經(jīng)營周期拐點(diǎn)：我們維持2025年的邏輯判斷，其中CRO/CDMO/上游（疊加創(chuàng)新驅(qū)動）、部分醫(yī)療器械在2025年出現(xiàn)一定程度的基本面拐點(diǎn)和投資機(jī)會，其背后反映的是政策周期、行業(yè)周期與企業(yè)經(jīng)營周期的變化。預(yù)計2026年有望延續(xù)趨勢，同時其余底部板塊有望逐步走出拐點(diǎn)，看好
1.醫(yī)療器械：政策擾動逐步出清，國內(nèi)需求不斷恢復(fù)、出海邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，高耗、設(shè)備率先走出拐點(diǎn)，IVD、低耗有望邊際改善?？春没萏┽t(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、聯(lián)影醫(yī)療。
2.原料藥：存量業(yè)務(wù)價格筑底，創(chuàng)新藥、專利到期API等新業(yè)務(wù)增量可期，把握存量見底與增量彈性的共振節(jié)奏，看好天宇股份、同和藥業(yè)、司太立、國邦醫(yī)藥。
3.消費(fèi)醫(yī)療：中藥、生物制品、藥店、民營醫(yī)院等內(nèi)需板塊有望逐步走出低谷，迎來恢復(fù)?？春梦椅渖?、以嶺藥業(yè)、方盛制藥等。
醫(yī)藥領(lǐng)域的AI+：政策持續(xù)支持，產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，關(guān)注：1）腦機(jī)接口：創(chuàng)新醫(yī)療，愛朋醫(yī)療，翔宇醫(yī)療等。2）AI醫(yī)療：迪安診斷、金域醫(yī)學(xué)等；3）AI制藥：成都先導(dǎo)、泓博醫(yī)藥、晶泰控股、英矽智能等。
風(fēng)險提示：政策變化風(fēng)險、藥品研發(fā)風(fēng)險、市場規(guī)模測算偏差風(fēng)險、第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險等。
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