>> 愛建證券-威騰電氣(688226)首次覆蓋：ABB合資工廠產能持續(xù)爬坡，儲能業(yè)務快速增長-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
大小： |
1145KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱攀 |
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投資要點：
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為0.39 /1.46/2.21億元，對應PE為182/49/32倍?？紤]AIDC裝機旺盛推動供電系統(tǒng)需求，ABB合資工廠產能持續(xù)爬坡，公司在母線行業(yè)海外市場盈利能力較好，且積極開展新業(yè)務切入高成長賽道，業(yè)績有望持續(xù)改善，公司2026年PE低于可比公司均值，給予“買入”評級。
行業(yè)與公司情況：1）概況：公司主營配電設備（以母線為核心）、儲能系統(tǒng)、光伏新材三大業(yè)務，積極拓展光模塊業(yè)務，有望實現(xiàn)與現(xiàn)有業(yè)務協(xié)同效應推動公司持續(xù)發(fā)展，未來增長點主要在于數(shù)據(jù)中心母線需求旺盛、出?？臻g廣闊，光伏焊帶利潤修復和光模塊業(yè)務提供業(yè)績增長彈性；2）母線：全球數(shù)據(jù)中心裝機量持續(xù)增長推動供電系統(tǒng)需求，智能母線由于較高的空間利用率和較低的TCO成本逐漸成為數(shù)據(jù)中心機房末端配電的主流選擇，公司在母線行業(yè)市場份額高，和ABB合資公司已開始生產且規(guī)模化交付，出貨量持續(xù)增長，或可借助ABB品牌開拓海外市場；3）光伏焊帶：全球和中國新增光伏裝機量呈增長態(tài)勢，光伏焊帶是光伏組件里關鍵的導電連接部件，TOPCon雙玻一體化成本焊帶占比6%以上，2025H2以來光伏焊帶加工費抬升，利好公司利潤修復；4）儲能：公司儲能系統(tǒng)業(yè)務以網源側和用戶側儲能為主，全球新增投運新型儲能項目裝機規(guī)模逐漸提升，公司與西屋電氣為戰(zhàn)略合作伙伴，有望推動海外中高端市場開拓；5）光通信：公司基于自身在數(shù)據(jù)中心業(yè)務領域的優(yōu)勢，對外投資設立新公司切入光通信業(yè)務，進一步豐富數(shù)據(jù)中心相關產品線序列，有望加大利潤彈性。
有別于大眾的認識：1）市場擔心光伏焊帶行業(yè)競爭加劇會導致公司盈利能力難以改善，業(yè)績前景不明朗。我們認為光伏裝機需求持續(xù)增長，2025H2以來光伏焊帶加工費呈抬升態(tài)勢，有望提升公司利潤；2）市場認為儲能行業(yè)內部競爭加劇，盈利壓力持續(xù)上升，公司業(yè)績難以改善。我們認為公司和西屋電氣合作有利于開拓海外市場，加大公司利潤空間。
關鍵假設點：1）光伏焊帶：光伏裝機量逐步提升，預計公司2025-2027年光伏焊帶產品收入增速為17%/4%/0%；2 ）儲能：預計公司2025-2027年儲能系統(tǒng)收入增速為50%/100%/50%；3）母線：預計公司2025-2027年母線產品收入增速為4%/37%/20%；4）光通信：假設2026年開始盈利。
催化劑：1）數(shù)據(jù)中心建設推動母線需求旺盛；2）與ABB合作開拓市場；2）光通信業(yè)務將進入業(yè)績收獲期。
風險提示：1）市場競爭加劇風險；2）主要原材料價格波動的風險；3）宏觀經濟波動風險；4）AI發(fā)展不及預期風險。
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