>> 申萬(wàn)宏源-農(nóng)林牧漁行業(yè)周觀點(diǎn)：豬價(jià)低迷產(chǎn)能調(diào)減加速，關(guān)注上市公司冬蟲夏草業(yè)務(wù)布局-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
盛瀚 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
本周申萬(wàn)農(nóng)林牧漁指數(shù)上漲0.9%，滬深300下跌0.3%。個(gè)股漲幅前五名：眾興菌業(yè)（18.4%）、西王食品（13.8%）、亞盛集團(tuán)（8.9%）、萬(wàn)辰集團(tuán)（8.5%）、祖名股份（8.4%），跌幅前五名：神農(nóng)科技（-12.0%）、金糧控股（-9.6%）、羅牛山（-8.7%）、福建金森（-4.8%）、生物股份（-4.6%）。
投資分析意見：養(yǎng)殖延續(xù)虧損，產(chǎn)能加速去化，重點(diǎn)推薦左側(cè)布局生豬養(yǎng)殖板塊。豬價(jià)底部震蕩，養(yǎng)殖持續(xù)虧損。11月能繁母豬存欄有所減少，行業(yè)產(chǎn)能加速去化正實(shí)質(zhì)性發(fā)生，推薦關(guān)注板塊左側(cè)投資機(jī)會(huì)。此外，寵物板塊經(jīng)歷前期較為充分調(diào)整后，建議關(guān)注年末估值切換的行情。建議關(guān)注：牧原股份、溫氏股份、德康農(nóng)牧、天康生物、諾普信、乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份。
本周重點(diǎn)報(bào)告①：《百億市場(chǎng)規(guī)模，人工培育方興未艾——冬蟲夏草行業(yè)深度研究報(bào)告》。本周我們發(fā)布冬蟲夏草行業(yè)深度報(bào)告。核心投資要點(diǎn)如下，供各位投資者參考：冬蟲夏草是蟲菌復(fù)合體，珍稀菌類藥材，產(chǎn)區(qū)集中于青藏高原地區(qū)。市場(chǎng)規(guī)模超300億，天然蟲草產(chǎn)量逐步萎縮；冬蟲夏草價(jià)格歷經(jīng)大幅上漲后回調(diào)企穩(wěn)。技術(shù)突破，人工種植蟲草空間打開，有望逐步替代天然蟲草：當(dāng)前主要有三種技術(shù)路徑。①模擬高原環(huán)境進(jìn)行工廠化培育；②人工侵染成蟲+野外放養(yǎng)培育；③野外自然侵染培育（半野生模式）。當(dāng)前市場(chǎng)玩家相對(duì)較少，人工冬蟲夏草種植仍處在產(chǎn)業(yè)化早期。近年來(lái)，食用菌上市企業(yè)開始積極布局人工冬蟲夏草培育，現(xiàn)已進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。重視相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)兌現(xiàn)，建議關(guān)注眾興菌業(yè)、雪榕生物等。
本周重點(diǎn)報(bào)告②：《天康生物（002100）深度：新疆農(nóng)牧全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，養(yǎng)殖擴(kuò)張降本中，飼料動(dòng)保穩(wěn)發(fā)展》。核心投資要點(diǎn)：公司是新疆農(nóng)牧全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)內(nèi)外兼修，養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，且擬現(xiàn)金收購(gòu)羌都農(nóng)牧，完善產(chǎn)能區(qū)域布局。內(nèi)生降本增效持續(xù)進(jìn)行：當(dāng)前公司在飼料（配方、原料采購(gòu)）、養(yǎng)殖效率（丹系種群更新）和養(yǎng)殖過程管理共同發(fā)力，區(qū)域間成本方差持續(xù)收窄，養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)，飼料、動(dòng)保、油脂加工等產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)也將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.60/8.40/11.16億元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
生豬養(yǎng)殖：豬價(jià)底部震蕩，虧損延續(xù)，產(chǎn)能去化有望加速。據(jù)涌益咨詢，12月21日全國(guó)外三元生豬銷售均價(jià)為11.41元/kg，周環(huán)比-1.1%；供給充裕疊加需求旺季不旺致使豬價(jià)低迷。養(yǎng)殖場(chǎng)戶延續(xù)虧損態(tài)勢(shì)，產(chǎn)能調(diào)減進(jìn)行時(shí)：據(jù)涌益測(cè)算不同規(guī)模自繁自養(yǎng)盈利水平，截至本周母豬50頭以下自繁自養(yǎng)頭均虧損約101.5元/頭，母豬5000-10000頭自繁自養(yǎng)頭均虧損約119.8元/頭，外購(gòu)仔豬育肥頭均虧損238.2元/頭。仔豬養(yǎng)殖亦陷入虧損：當(dāng)前銷售仔豬單頭虧損在74元/頭左右。豬價(jià)旺季低位運(yùn)行，商品豬仔豬同虧，加之后續(xù)價(jià)格或延續(xù)低迷，養(yǎng)殖場(chǎng)戶信心減弱，產(chǎn)能或?qū)⒓铀偃セ?。投資分析意見：四季度以來(lái)行業(yè)旺季不旺，豬價(jià)震蕩下跌，商品豬、仔豬價(jià)格共同低迷或逐步擊潰行業(yè)信心，迎來(lái)第一輪的產(chǎn)能加速去化。與此同時(shí)，冬季是養(yǎng)殖疫病的高發(fā)時(shí)期，虧損期防疫投入減少或加速產(chǎn)能出清。重視產(chǎn)能加速淘汰下的板塊左側(cè)投資機(jī)會(huì)，建議關(guān)注：牧原股份、溫氏股份、德康農(nóng)牧、天康生物等。
寵物食品：行業(yè)景氣延續(xù)，10-11月寵物食品行業(yè)線上GMV同比+17%。據(jù)久謙咨詢，2025年10-11月寵物食品天貓、京東、抖音平臺(tái)合計(jì)銷售額為70.2億，同比+17%；乖寶寵物：10-11月合計(jì)GMV同比+40%，其中麥富迪、弗列加特分別同比+25%、+74%；中寵股份：10-11月合計(jì)GMV同比+76%，其中頑皮、Zeal、領(lǐng)先分別同比+68%、+23%和+104%；佩蒂股份：10-11月合計(jì)GMV同比+21%，其中爵宴、好適嘉分別同比+25%、-38%。
肉雞養(yǎng)殖：本周白羽肉雞各環(huán)節(jié)價(jià)格延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，本周白羽肉雞商品代雞苗銷售均價(jià)3.39元/羽，周環(huán)比+1.80%，規(guī)模場(chǎng)春節(jié)前匹配出欄計(jì)劃的積極性較高，補(bǔ)欄需求良好。白羽肉毛雞銷售均價(jià)3.63元/kg，周環(huán)比+1.68%，雞肉分割品銷售均價(jià)為9363.90元/噸，周環(huán)比+2.24%。投資分析意見：白雞供應(yīng)持續(xù)充裕仍是2025-2026年的主題詞，底部重視龍頭企業(yè)發(fā)展與長(zhǎng)期價(jià)值，關(guān)注需求側(cè)改善，建議關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬、肉雞價(jià)格持續(xù)低迷；寵物食品自主品牌銷售不及預(yù)期；養(yǎng)殖疫情爆發(fā)。
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