>> 申萬宏源-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)周報：字節(jié)AI云和入口變現(xiàn)加速，游戲受益春節(jié)旺季+應(yīng)用商店議價力下降-251222
|
本期投資提示：
字節(jié)AI應(yīng)用入口商業(yè)化及MaaS搶先，或倒逼阿里騰訊百度等互聯(lián)網(wǎng)大廠加快AI布局及入口變現(xiàn)；國產(chǎn)大模型（Minimax、智譜）和芯片加速IPO，互聯(lián)網(wǎng)模型和芯片價值或?qū)⒌玫绞袌稣J(rèn)可。大模型豆包1.8多模態(tài)、Agent能力提升，性價比突出，日均Tokens使用量已突破50萬億（25.12火山引擎大會），豆包模型+低價拉動火山引擎在MaaS細(xì)分云市場25H1份額達(dá)49%（IDC）。10月公司在豆包APP中嘗試加入抖音商城、團(tuán)購等功能，即夢9月與火山引擎合作開放企業(yè)服務(wù)API，11月豆包牽手努比亞手機(jī)合作。字節(jié)或?qū)⒌贡破渌ヂ?lián)網(wǎng)大廠抓緊AI云布局和AI應(yīng)用入口的貨幣化。重點關(guān)注騰訊控股（微信Agent、AI游戲），阿里巴巴（芯片國產(chǎn)化+千問App融合電商、本地生活等業(yè)態(tài)），百度（芯片國產(chǎn)化）。
目前悅己消費（游戲、音樂、潮玩、演唱會等）00后90后悅己消費需求跑贏內(nèi)需大盤+出海核心邏輯并未發(fā)生改變。市場擔(dān)心潮玩游戲產(chǎn)品周期波動，但實際無論新老消費，社交屬性、收藏屬性、資產(chǎn)屬性都是高毛利消費拉長生命周期的關(guān)鍵。我們認(rèn)為最早用高頻數(shù)據(jù)證明26年業(yè)績增長確定性的公司將最早反彈。
游戲有望最早反彈：春節(jié)旺季來臨，年輕化、全球化拉動增長+全球應(yīng)用商店議價能力下降（12月17日日本iPhone開放第三方應(yīng)用商店和外部支付）持續(xù)兌現(xiàn)。右側(cè)重點推薦核心產(chǎn)品有望新高的：巨人網(wǎng)絡(luò)，《超自然》春節(jié)有望流水和DAU再上臺階，出海進(jìn)度超預(yù)期，年輕女性向游戲賽道潛力仍被低估。左側(cè)推薦新品有儲備且低PE賠率高的：重點推薦三七互娛，高分紅+低PE；嗶哩嗶哩（廣告跑贏大盤+《百將牌》將推廣+AI應(yīng)用期權(quán)）。其他重點：心動公司（Taptap受益于版號變多）愷英網(wǎng)絡(luò)（傳奇盒子拉動增長）世紀(jì)華通（SLG后關(guān)注休閑品類海外突破）。
其他悅己消費：（1）音樂：音樂訂閱制付費粘性高、現(xiàn)金流好，且網(wǎng)易云音樂付費用戶還在成長期。音樂消費分層，汽水音樂重在廣告變現(xiàn)，目前音樂廣告天花板低（信息密度低）+難以出海，難以支撐加大版權(quán)投入，對騰網(wǎng)訂閱付費模式影響有限。（2）潮玩IP：泡泡瑪特：25H1 Labubu單一IP收入占比僅35%，過去2年業(yè)績超預(yù)期、提升天花板的關(guān)鍵并不只是單個IP的火爆：從手辦到毛絨包掛的產(chǎn)品創(chuàng)新+歐美市場擴(kuò)張將貢獻(xiàn)可持續(xù)增長的動力。關(guān)注大麥娛樂和閱文集團(tuán)。
分眾傳媒：考慮電商和本地生活競爭仍存，以及新增AI應(yīng)用推廣需求，互聯(lián)網(wǎng)明年投放仍有可持續(xù)性；收購新潮有望提升產(chǎn)業(yè)鏈議價能力；高分紅構(gòu)筑安全邊際。
風(fēng)險提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險；項目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險；內(nèi)容公司無法及時適應(yīng)AI變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險。
|
|
