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電力：11月發(fā)電增速環(huán)比放緩。國家統(tǒng)計(jì)局披露11月電力生產(chǎn)數(shù)據(jù)。11月單月發(fā)電量7792億千瓦時(shí)，同比增長2.7%。分品種看，11月火力發(fā)電4970億千瓦時(shí)，同比下降4.2%；水力發(fā)電967億千瓦時(shí)，同比增長17.1%；核能發(fā)電398億千瓦時(shí)，同比增長4.7%；風(fēng)力發(fā)電1046億千瓦時(shí)，同比增長22.0%；光伏發(fā)電412億千瓦時(shí)，同比增長23.4%。總體而言，11月份發(fā)電量增速較上個(gè)月有所放緩，火電由增轉(zhuǎn)降，水電較快增長，核電、太陽能發(fā)電增速加快，風(fēng)電由降轉(zhuǎn)增。從結(jié)構(gòu)上看，水電風(fēng)電貢獻(xiàn)增量，火電同比下降。同比去年同期，11月單月規(guī)上發(fā)電增量約205億度。水電和風(fēng)電對增量發(fā)電量貢獻(xiàn)占比最高，水電風(fēng)電相較于去年同期分別貢獻(xiàn)141和189億度的增量。水電秋汛來水較好保障了四季度的水電發(fā)電量。1-11月，火電同比下降，水電、核電、風(fēng)電、光伏同比增長，水電、核電、風(fēng)電、光伏同比發(fā)電增量約323、327、832、1051億度，而火電下降約403億度。增量主要由新能源貢獻(xiàn)，風(fēng)電光伏的增幅貢獻(xiàn)度分別為40%、51%，新能源裝機(jī)的增長貢獻(xiàn)今年大部分發(fā)電增量。
　　天然氣：美歐氣價(jià)小幅震蕩，東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)跌勢。截至12月19日，美國HenryHub現(xiàn)貨價(jià)格為$3.58/mmBtu，周度環(huán)比跌幅12.10%；荷蘭TTF現(xiàn)貨價(jià)格為€28.10/MWh，周度環(huán)比漲幅2.00%。英國NBP現(xiàn)貨價(jià)格73.25pence/therm，周度漲幅3.61%。東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格為$9.50/mmBtu，周度環(huán)比跌幅5.00%。LNG全國出廠價(jià)4030元/噸，周度環(huán)比跌幅3.70%。近期至月底美國氣溫預(yù)計(jì)高于歷史平均，但12月至今美國天然氣產(chǎn)量維持在歷史最高水平，供需短期走寬帶動(dòng)美國天然氣回落。本周歐洲天氣受季節(jié)性因素影響下降，需求提升帶動(dòng)氣價(jià)低位回升。近期東北亞供給強(qiáng)勁庫存充足，基本面壓力下東北亞LNG價(jià)格持續(xù)下跌，最新價(jià)格再創(chuàng)近2024年5月以來的新低。同時(shí)本周中國進(jìn)口現(xiàn)貨LNG到岸價(jià)格進(jìn)一步下跌，12月中旬起四月LNG到港價(jià)格已跌破$9/mmBtu以下，國內(nèi)天然氣降本趨勢延續(xù)。
　　投資分析意見：1）火電：火電穩(wěn)定的容量收入來源有效對沖了電量電價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，使火電企業(yè)的盈利結(jié)構(gòu)從“單一電量依賴”轉(zhuǎn)向“電量收入+容量收入+輔助服務(wù)收入”的多元化模式。推薦煤電一體化的國電電力、內(nèi)蒙華電，產(chǎn)業(yè)鏈布局的廣州發(fā)展。以及大機(jī)組占比高的大唐發(fā)電、華能國際（A+H）、華電國際。2）秋汛偏豐利好今冬明春水電蓄能，保障今冬明春發(fā)電量無虞。水電進(jìn)入資本開支下降階段，降息周期中可通過債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方式降低利息支出，看好折舊到期和財(cái)務(wù)費(fèi)用改善提升利潤空間。推薦長江電力、國投電力、川投能源和華能水電等大水電公司。3）核電：核電燃料成本占比低、成本結(jié)構(gòu)多年來基本保持不變，投產(chǎn)后發(fā)電利用小時(shí)數(shù)高且穩(wěn)定。2025年核電核準(zhǔn)10臺(tái)機(jī)組，延續(xù)核準(zhǔn)高增節(jié)奏，打開核電公司成長空間，核電盈利規(guī)模隨核電機(jī)組投產(chǎn)而逐漸提升，建議關(guān)注中國核電、中國廣核（A+H）。4）綠電：各地新能源入市規(guī)則陸續(xù)推出，存量項(xiàng)目收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)，綠證等環(huán)境價(jià)值釋放后長期增加綠電運(yùn)營商回報(bào)，建議關(guān)注新天綠色能源、福能股份、龍?jiān)措娏?、華潤電力、三峽能源。5）電源裝備：雅下工程開工，推動(dòng)需求長期釋放，推薦東方電氣及哈爾濱電氣。6）氣電：廣東容量電費(fèi)提升將提振廣東氣電盈利穩(wěn)定性。建議廣州發(fā)展、深圳能源、深圳燃?xì)?、粵電力A。7）天然氣：降本+居民氣價(jià)改利好城燃公司盈利能力回升，油價(jià)回落LNG供給提升利好城燃持續(xù)降本，長期看好優(yōu)質(zhì)港股城燃企業(yè)昆侖能源、新奧能源、香港中華煤氣、港華智慧能源、華潤燃?xì)?、中國燃?xì)?。同時(shí)推薦產(chǎn)業(yè)一體化天然氣貿(mào)易商新奧股份、新天綠色能源、深圳燃?xì)狻?）環(huán)保：關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健的高股息標(biāo)的，推薦光大環(huán)境、洪城環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、永興股份、瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、軍信股份、粵海投資、綠色動(dòng)力；9）熱電聯(lián)產(chǎn)+高股息：物產(chǎn)環(huán)能；可控核聚變低溫環(huán)節(jié)：中泰股份、冰輪環(huán)境；氫能制氫環(huán)節(jié)：建議關(guān)注華光環(huán)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)格高波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)順價(jià)機(jī)制落地情況不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新能源發(fā)電業(yè)務(wù)環(huán)境價(jià)值兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。