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投資要點(diǎn)：
　　公司擬購(gòu)買浙江諾亞氟化工15.71%股權(quán)，參股成為其第二大股東，拓展下游精細(xì)氟化工領(lǐng)域。公司擬以2.57億元的對(duì)價(jià)，受讓諾亞氟化工股東紹興上虞龍倉(cāng)股權(quán)投資合伙企業(yè)等6名股東所持有的諾亞氟化工15.71%股權(quán)。交易完成后，公司將成為諾亞氟化工第二大股東且公司將向標(biāo)的公司提名1名董事，參與其重大事項(xiàng)的決策。根據(jù)公司公告，浙江諾亞主要量產(chǎn)產(chǎn)品包括氟化冷卻液、中高端電子清洗劑氟化醚以及全氟己酮滅火劑等，截止25年10月底諾亞氟化工擁有凈資產(chǎn)為5.31億元，25年1-10月累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6413萬(wàn)元，24年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4626萬(wàn)元。本次交易系公司依托上游資源優(yōu)勢(shì)，對(duì)下游精細(xì)化工領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的實(shí)施的戰(zhàn)略性參股投資。旨在依托公司上游螢石礦以及氟化工基礎(chǔ)產(chǎn)品氫氟酸的核心優(yōu)勢(shì)，向下游布局精細(xì)氟化工進(jìn)行戰(zhàn)略性延伸以及價(jià)值鏈深化、產(chǎn)業(yè)整合，適時(shí)共同投資于精細(xì)氟化工領(lǐng)域內(nèi)技術(shù)含量高、附加值高的氟材料項(xiàng)目，增強(qiáng)雙方在氟化工產(chǎn)業(yè)鏈的整體競(jìng)爭(zhēng)力。
　　本次交易助力公司切入氟化冷卻液賽道。1）服務(wù)器液冷市場(chǎng)將快速成長(zhǎng)：根據(jù)CGII，AIDC算力需求迅猛增長(zhǎng)、數(shù)據(jù)中心加速邁向高密度化，冷技術(shù)將成為滿足高效溫控與綠色低碳發(fā)展的必然選擇。隨著AI算力需求爆發(fā)以及液冷技術(shù)在高密度數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用普及，2024年-2030年，預(yù)計(jì)中國(guó)數(shù)據(jù)中心液冷市場(chǎng)規(guī)模將從約160億元提升至超千億規(guī)模。2）浙江諾亞是國(guó)內(nèi)前列的浸沒(méi)式冷卻液提供商：根據(jù)公司公告，浙江諾亞的氟化冷卻液產(chǎn)品應(yīng)用于國(guó)家超算中心項(xiàng)目，近年來(lái)也應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)及服務(wù)器廠商，目前已建成5000噸氟化液產(chǎn)能，在浸沒(méi)式液冷市場(chǎng)規(guī)模和市場(chǎng)占有率均位于國(guó)內(nèi)前列。
　　翔振技改預(yù)計(jì)將于25年底前完成，增加明年螢石產(chǎn)量，公司包鋼金石選化一體項(xiàng)目持續(xù)放量。翔振礦業(yè)因?qū)嵤┴Q井提升改造以及選礦廠技改擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，自給原礦減少、外購(gòu)原礦增加，導(dǎo)致25H1利潤(rùn)同比減少近2000萬(wàn)元，相關(guān)項(xiàng)目預(yù)計(jì)25年底前完成，預(yù)計(jì)將顯著提升26年該子公司盈利。25年1-9月，包鋼金石選礦項(xiàng)目共生產(chǎn)螢石粉約62萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約22萬(wàn)噸；25Q3包鋼金石產(chǎn)螢石粉23萬(wàn)噸，同比提升8.28萬(wàn)噸，公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益0.29億元，同環(huán)比增長(zhǎng)0.05/0.01億元。25Q3金鄂博無(wú)水氟化氫銷量5.92萬(wàn)噸，同環(huán)比增加2.57/1.22萬(wàn)噸，隨著開工率的提升，氫氟酸盈利不斷提升。2月金鄂博氟化工配套螢石精粉提質(zhì)項(xiàng)目環(huán)評(píng)公示，該項(xiàng)目可年加工18萬(wàn)噸品位≥80%螢石次精粉，產(chǎn)出15.19萬(wàn)噸品位約為92%的螢石精粉，有利于提升伴生礦項(xiàng)目螢石粉的品質(zhì)及穩(wěn)定性，成本優(yōu)化提速，看好“選化一體”項(xiàng)目利潤(rùn)逐步兌現(xiàn)。四季度包鋼金石計(jì)劃生產(chǎn)螢石粉18萬(wàn)-20萬(wàn)噸，金鄂博生產(chǎn)無(wú)水氟化氫5萬(wàn)-6萬(wàn)噸。
　　蒙古國(guó)螢石資源項(xiàng)目推進(jìn)順利，江西金嶺尾泥提鋰項(xiàng)目以及金石新材料的六氟磷酸鋰項(xiàng)目或?qū)⒇暙I(xiàn)明年的業(yè)績(jī)彈性。根據(jù)公司三季報(bào)，蒙古國(guó)項(xiàng)目礦山剝離和預(yù)處理項(xiàng)目生產(chǎn)基本正常，目前共生產(chǎn)經(jīng)預(yù)處理后的40%左右品位的螢石礦約8.5萬(wàn)噸，其中4.1萬(wàn)噸已運(yùn)至國(guó)內(nèi)進(jìn)行選礦加工或銷售；選礦廠項(xiàng)目已基本完成建設(shè)和安裝，考慮到天氣原因，選礦廠的帶料生產(chǎn)調(diào)試以及取水工程、尾礦庫(kù)建設(shè)預(yù)計(jì)將在2026年4月后繼續(xù)進(jìn)行。公司江西10.8萬(wàn)噸尾泥提鋰項(xiàng)目（折碳酸鋰大于5000噸）受碳酸鋰周期波動(dòng)影響，發(fā)生虧損，目前碳酸鋰價(jià)格已企穩(wěn)回升，隨著后續(xù)對(duì)于儲(chǔ)能需求的樂(lè)觀預(yù)期將帶動(dòng)碳酸鋰價(jià)格的上行。江山金石新材料的6000噸6F產(chǎn)線正在技改中，后續(xù)有望陸續(xù)投放貢獻(xiàn)增量。
　　投資分析意見：公司本次收購(gòu)諾亞氟化工股權(quán)，可依托公司上游螢石礦以及氟化工基礎(chǔ)產(chǎn)品的核心優(yōu)勢(shì)，以及諾亞氟化工精細(xì)氟化工品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，共同拓展精細(xì)氟化工領(lǐng)域內(nèi)技術(shù)含量高、附加值高的氟材料項(xiàng)目，打開新的下游成長(zhǎng)空間，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，且可快速切入浸沒(méi)式液冷行業(yè)，享受AI服務(wù)器需求帶來(lái)的潛在廣闊市場(chǎng)。我們維持公司2025-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為3.38、5.68、7.63億元，對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.40、0.67、0.91元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為46X、27X、20X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.螢石價(jià)格持續(xù)下跌；2.環(huán)保執(zhí)行力度不到位，各地復(fù)產(chǎn)超預(yù)期；3.下游空調(diào)、汽車等產(chǎn)銷量持續(xù)下滑；4.新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。