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核心觀點(diǎn)
　　1）電商大促需求疲軟（線上實(shí)物社零同增1.3%）導(dǎo)致快遞無需臨時(shí)大幅提價(jià)控量（環(huán)比僅增6%），本月均價(jià)環(huán)比小幅上漲。同時(shí)，需求壓力迫使快遞企業(yè)維持反內(nèi)卷的成本底價(jià)，但均價(jià)仍處壓力通道（環(huán)比7月上漲2.7毛，去年同期上漲5.4毛）。
　　2）加盟制三家圓通、申通和韻達(dá)總部層面單價(jià)（含中轉(zhuǎn)運(yùn)輸及派件）11月環(huán)比7月，分別上漲1.64毛、2.32毛和2.54毛，均小于行業(yè)平均漲幅，表明越是尾部則漲價(jià)留在攬件端越少，更多需要支撐派件網(wǎng)點(diǎn)盈利改善，對總部業(yè)績彈性助力有限。
　　3）反內(nèi)卷并未延緩格局出清，而是由于當(dāng)下輕小件出清，頭尾部增速剪刀差拉大，頭部市占率同環(huán)比均明顯改善。
　　行業(yè)動態(tài)信息
　　行業(yè)綜述：從交運(yùn)各子板塊相對滬深300的表現(xiàn)來看，本周（12月15日-12月19日）交運(yùn)板塊整體上漲。其中：物流綜合板塊上漲1.19%，其中快遞板塊漲幅0.22%。
　　快遞：11月頭尾部增速剪刀差拉大，申通完成丹鳥交割后量價(jià)齊增
　　電商大促需求疲軟（線上實(shí)物社零同增1.3%）導(dǎo)致快遞無需臨時(shí)大幅提價(jià)控量（環(huán)比僅增6%），本月均價(jià)環(huán)比小幅上漲。同時(shí)，需求壓力迫使快遞企業(yè)維持反內(nèi)卷的成本底價(jià)，但均價(jià)仍處壓力通道（11月環(huán)比7月上漲2.7毛，去年同期上漲5.4毛）。
　　加盟制三家圓通、申通和韻達(dá)總部層面單價(jià)（含中轉(zhuǎn)運(yùn)輸及派件）11月環(huán)比7月，分別上漲1.64毛、2.32毛和2.54毛，均小于行業(yè)平均漲幅，表明越是尾部則漲價(jià)留在攬件端越少，更多需要支撐派件網(wǎng)點(diǎn)盈利改善，對總部業(yè)績彈性助力有限。
　　反內(nèi)卷并未延緩格局出清，而是由于當(dāng)下輕小件出清，頭尾部增速剪刀差拉大，頭部市占率同環(huán)比均明顯改善。后續(xù)快遞的結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍是“全鏈條降本”，因此繼續(xù)強(qiáng)烈建議關(guān)注尚未共識的#中通快遞末端變革降本帶來長期投資價(jià)值。
　　申通11月完成丹鳥交割后拉升件量和營收增速，市占率與圓通差距縮至2pcts，并拉大與韻達(dá)差距。#申通快遞原業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，后續(xù)核心看點(diǎn)在丹鳥的戰(zhàn)略落地和經(jīng)營產(chǎn)出效果。如果能順利推進(jìn)，明年能有18-20億單量和100億以上營收的增量貢獻(xiàn)。
　　順豐控股主動放棄抖音電商退貨和填倉標(biāo)快業(yè)務(wù)，電商件“先有后優(yōu)”戰(zhàn)略進(jìn)入第二階段，重視低估值低預(yù)期下的建倉機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　電商快遞需求增長低于預(yù)期
　　快遞件量較大部分來源于電商快遞，需求增長存在低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)?；仡?020年，經(jīng)歷了新冠疫情短暫沖擊的快遞行業(yè)受益于線上滲透率的加速提升，需求出現(xiàn)超預(yù)期增長；同時(shí)，電商平臺間競爭加劇，各類促銷活動頻出，帶動快遞行業(yè)件量增速表現(xiàn)優(yōu)異，后續(xù)電商平臺營銷費(fèi)用存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，帶來電商快遞需求增長低于預(yù)期。
　　快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈
　　當(dāng)前各地快遞價(jià)格監(jiān)管政策下，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)硝煙散去；但是快遞企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張仍未完全落地，當(dāng)快遞行業(yè)需求不及預(yù)期，或處于淡季之中，快遞行業(yè)整體產(chǎn)能利用率不足時(shí)，快遞行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)存在愈演愈烈風(fēng)險(xiǎn)。
　　勞務(wù)用工成本提升超出預(yù)期
　　快遞企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)期間，派費(fèi)成本顯著降低，導(dǎo)致快遞一線員工收入下降。目前國內(nèi)多地出臺保障快遞小哥收益相關(guān)政策，疊加勞務(wù)用工成本持續(xù)處于提升狀態(tài)，快遞企業(yè)勞務(wù)用工成本提升存在超出預(yù)期可能。