>> 華泰證券-固收視角：生產(chǎn)端有所收斂-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 1965KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航,吳靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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高頻數(shù)據(jù)核心觀點
12月第三周，地產(chǎn)方面，地產(chǎn)成交熱度小幅修復，但新房與二手房整體偏弱，疊加高基數(shù)影響，同比讀數(shù)弱于前期，房價有待改善，土地成交指標低位運行。生產(chǎn)端來看，工業(yè)方面，貨運量韌性回落，生產(chǎn)開工率多數(shù)偏弱，地煉開工率修復，焦化、高爐、汽車邊際偏弱，基數(shù)對讀數(shù)有擾動。建筑業(yè)方面，水泥與黑色供需偏弱運行，庫存小幅去化，瀝青開工率低位震蕩。外需方面，吞吐量同比回落但維持高位，運價指標略有分化，BDI與RJ/CRB等綜合指數(shù)偏強，但邊際略有回落，CCFI與SCFI指數(shù)上行。消費方面，出行熱度略有回落，地鐵出行、擁堵延時與國內航班同比皆較前值下降，汽車消費同比偏弱。價格方面，供給壓力下豬肉價格表現(xiàn)偏弱，海外降息預期、生產(chǎn)端擾動等對原油與銅價產(chǎn)生擾動，黑色系價格修復。
1、消費：出行熱度整體有所下行，汽車消費同比偏弱
1）出行：出行熱度整體有所下行，地鐵出行與擁堵延時指數(shù)同比較前值下降；國內國際航班同比下降。
2）商品消費：汽車消費同比偏弱，快遞攬收水平下降。
2、地產(chǎn)：地產(chǎn)成交熱度小幅回升，房價待改善
1）新房方面：新房成交熱度略有回升，結構上三線城市相對領先。
2）二手房成交方面：二手房成交熱度小幅修復，北京/上海/成都市場熱度較前值回升，深圳回落。
3）掛牌量價：二手房掛牌量價齊跌。
4）土地：土地市場溢價率維持在低位，土地成交量季節(jié)性上行。
3、生產(chǎn)：鐵路公路貨運量有所下降，行業(yè)開工率分化
1）綜合指數(shù)：鐵路公路貨運量有所下降；用煤日耗同比下降，水力發(fā)電走弱，煤價環(huán)比上升。
2）中上游：焦化/地煉開工率同比上升。
3）下游：PTA/聚酯/江浙織機開工率同比上升，半鋼胎/全鋼胎生產(chǎn)開工率略降。
4、建筑業(yè)：建筑業(yè)施工資金環(huán)比上升，水泥黑色供需偏弱
1）資金到位率：建筑業(yè)資金到位率環(huán)比下降。
2）水泥：水泥供需求降幅略有收窄，庫存下降，價格上升。
3）黑色：黑色供給低位運行，需求降幅略有收窄，庫存小幅下降，價格上升。
4）瀝青、PVC與苯乙烯：瀝青開工率環(huán)比下降，價格環(huán)比略升；PVC/苯乙烯開工率邊際分化。
5、外需：吞吐量熱度韌性，運價分化
1）運量方面，港口累計完成貨物吞吐量和集裝箱吞吐量維持韌性。
2）運價方面，①RJ/CRB同比有所回落；②波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）有所下行；③CCFI指數(shù)與SCFI指數(shù)皆環(huán)比上行。
3）韓國、越南出口維持韌性：韓國12月前10日出口額同比有所回升，越南12月上半月出口額同比維持韌性。
4）海外經(jīng)濟來看，美國上周公布的11月非農(nóng)就業(yè)增6.4萬人，小幅高于市場預期的5萬人，11月失業(yè)率超預期升至4.6%，為2021年9月以來最高水平，就業(yè)數(shù)據(jù)總體偏軟。歐元區(qū)上周公布的11月CPI同比上漲2.1%，略低于預期，環(huán)比下降0.3%；核心CPI同比持平于2.4%，但環(huán)比大降0.5%，價格壓力普遍緩和。
5）進口運價方面，國內進口運價（CDFI）環(huán)比下行。
6、價格：原油價格下行，有色價格分化、黑色價格上行，豬肉價格下行、蔬菜價格下行
1）綜合指數(shù)來看，外盤RJ/CRB指數(shù)、內盤南華工業(yè)品指數(shù)均下行。
2）分項來看，原油價格下行，有色價格分化，黑色價格上行，豬肉價格下行、蔬菜價格下行。
出行熱度有所下行，汽車消費熱度同比偏弱
出行熱度有所下行。①城內出行方面，截至12月19日當周，9個重點城市地鐵客運量環(huán)比-1.8%（前值為-0.3%），同比為2.5%（前值為5.2%）；截至12月14日，擁堵延時指數(shù)同比-3.4%（前值為-2.8%）。②城際出行方面，截至12月18日當周，國內航班（不含港澳臺）/國際航班執(zhí)行航班數(shù)量同比0.5%/3.9%（前值為1.2%/7.6%），執(zhí)飛率86.6%/88.4%（=執(zhí)行航班數(shù)/計劃航班數(shù)，前值為86.5%/86.9%，去年同期為83.2%/88.1%）
汽車消費同比偏弱，快遞攬收水平下降。①服務消費方面，截至12月19日當周，電影票房環(huán)比-46.9%（前值為-70.0%），電影票房同比去年2.2%（前值為14.6%），近期電影市場熱度下降。②耐用品方面，乘聯(lián)會口徑12月8-14日乘用車零售/批發(fā)同比去年同期-24%/-31%（前值為-32%/-40%）。③非耐用品方面，截至12月14日當周，輕紡城銷量同比38.7%（前值為18.1%），紡織消費熱度略有上升；截至12月14日，快遞攬收量同比-0.3%（前值+5.4%），水平下降。
政策端：上周我國促消費政策持續(xù)發(fā)力、上下聯(lián)動。國家層面，商務部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關于加強商務和金融協(xié)同更大力度提振消費的通知》，推動商務與金融精準協(xié)同，將惠民生與促消費緊密結合，凝聚擴大消費的政策合力。地方層面，北京、河北、天津、黑龍江等地聚焦元旦、春節(jié)“兩節(jié)”消費旺季，推出線上線下聯(lián)動的促消費舉措，通過豐富優(yōu)質農(nóng)產(chǎn)品供給，滿足城鄉(xiāng)居民品質化、多樣化的節(jié)日消費需求。綜合來看，上周國家政策搭建協(xié)同框架、地方政策聚焦場景落地，形成了上下呼應
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