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政策引導(dǎo)通過(guò)非電利用方式來(lái)解決新能源的消納問(wèn)題。“十四五”前期，電源投資的增速明顯快于電網(wǎng)投資增速，尤其是風(fēng)光等新能源電源投資?！笆奈濉焙笃冢娋W(wǎng)投資增速開始加快，主要是希望通過(guò)加快特高壓建設(shè)、新能源配套儲(chǔ)能等方式來(lái)解決新能源的消納問(wèn)題，但上述途徑短期內(nèi)難以完全解決問(wèn)題，且基本邏輯還是以新能源的“電能”屬性為主。近期政策開始強(qiáng)調(diào)通過(guò)非電利用來(lái)解決新能源的消納問(wèn)題。國(guó)家能源局局長(zhǎng)王宏志在《學(xué)習(xí)時(shí)報(bào)》發(fā)表的署名文章中提到：要以非電利用為突破，拓寬新能源利用途徑。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《可再生能源消費(fèi)最低比重目標(biāo)和可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重制度實(shí)施辦法（征求意見稿）》，首次將綠色甲醇納入可再生能源非電消費(fèi)考核體系。
　　看好主機(jī)廠商的商業(yè)模式轉(zhuǎn)變，從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)到全鏈運(yùn)營(yíng)的價(jià)值重構(gòu)。風(fēng)電主機(jī)廠商的商業(yè)模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變，此前主機(jī)廠商的邏輯是在經(jīng)營(yíng)傳統(tǒng)風(fēng)機(jī)制造業(yè)務(wù)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)“生產(chǎn)基地?fù)Q項(xiàng)目指標(biāo)+建成轉(zhuǎn)手”，以輕資產(chǎn)周轉(zhuǎn)兌現(xiàn)收益。“十四五”后期，以金風(fēng)和遠(yuǎn)景為代表的主機(jī)廠已經(jīng)開始在內(nèi)蒙古等地陸續(xù)投資風(fēng)電制氫氨醇項(xiàng)目，開始逐步布局從“設(shè)備銷售”到“綠能化工運(yùn)營(yíng)”的轉(zhuǎn)變。雖然IMO凈零框架的實(shí)施將推遲到2026年再次審議，且歐盟EUETS、歐盟Fuel EU和IMO凈零框架之間在現(xiàn)實(shí)執(zhí)行過(guò)程中可能存在的合規(guī)和計(jì)算的重疊，但我們認(rèn)為碳減排的長(zhǎng)期趨勢(shì)是確定的。在碳價(jià)長(zhǎng)期上行、電價(jià)及發(fā)電成本漸呈下行趨勢(shì)的背景下，風(fēng)電制綠醇的比較優(yōu)勢(shì)有望逐步凸顯。
　　歐洲海風(fēng)需求即將釋放，供需偏緊利好設(shè)備出海，未來(lái)幾年設(shè)備廠商的出海訂單有望陸續(xù)轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)。以英國(guó)為代表的歐洲國(guó)家正在或開始考慮采用CfD機(jī)制來(lái)推動(dòng)海上風(fēng)電的發(fā)展，且招標(biāo)量數(shù)據(jù)也反映歐洲海風(fēng)有望進(jìn)入新一輪開發(fā)高峰期。但歐洲在海纜、基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)、港口和作業(yè)船等方面存在不同程度的緊缺，尤其是海纜和基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)；而中國(guó)在原材料、生產(chǎn)效率和成熟技術(shù)工人等方面具有優(yōu)勢(shì)?！笆奈濉鼻捌?，國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備廠商多以項(xiàng)目制的產(chǎn)品出口為主，但“十四五”末期產(chǎn)能出海已經(jīng)逐漸形成趨勢(shì)。我們認(rèn)為產(chǎn)能本地化部署有望提高對(duì)下游客戶的響應(yīng)速度，也符合海外市場(chǎng)對(duì)設(shè)備制造本地化的要求，有利于獲取更多海外項(xiàng)目。
　　投資建議。出海和深遠(yuǎn)海風(fēng)仍然是“十五五”期間的主要邏輯，并且隨著時(shí)間的推移和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，出海和深遠(yuǎn)海風(fēng)陸續(xù)開始有新的表現(xiàn)。此外，我們也看到非電利用有望引導(dǎo)主機(jī)廠商實(shí)現(xiàn)從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)到全鏈運(yùn)營(yíng)的價(jià)值重構(gòu)。綜上，我們維持風(fēng)電設(shè)備行業(yè)“領(lǐng)先大市”評(píng)級(jí)，建議沿以下思路進(jìn)行配置：1）受益大兆瓦產(chǎn)品的規(guī)?；鲐?，且盈利能力呈邊際好轉(zhuǎn)的企業(yè)，建議關(guān)注主機(jī)環(huán)節(jié)的金風(fēng)科技、運(yùn)達(dá)股份、明陽(yáng)智能；2）在風(fēng)電裝機(jī)低谷期加大資本開支，并且募投的大兆瓦產(chǎn)能從去年開始逐步釋放，且自身所處環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局良好的企業(yè)，建議關(guān)注零部件環(huán)節(jié)的新強(qiáng)聯(lián)、金雷股份、日月股份等；3）提前瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)，并且在海外市場(chǎng)已經(jīng)取得明顯成效、在手訂單領(lǐng)先、未來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的確定性高，且產(chǎn)品盈利能力明顯領(lǐng)先的企業(yè)，建議關(guān)注大金重工、中際聯(lián)合等；4）競(jìng)爭(zhēng)格局良好，但業(yè)績(jī)兌現(xiàn)相對(duì)滯后、新增訂單尚未明顯反應(yīng)的環(huán)節(jié)，建議關(guān)注海纜環(huán)節(jié)中的東方電纜、亨通光電和中天科技。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，下游裝機(jī)不及預(yù)期，深遠(yuǎn)海風(fēng)管理辦法出臺(tái)不及預(yù)期，IMO決定推遲，碳價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)電制氫氨醇項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。