>> 愛建證券-皖儀科技(688600)首次覆蓋報告：深耕質(zhì)譜檢漏賽道，可控核聚變驅(qū)動長期增量-251222
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 1210KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王凱 |
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投資建議：我們預(yù)計公司2025E / 2026E / 2027E營業(yè)收入分別為8.78 / 10.55 / 12.79億元，同比增長18.6% / 20.2% / 21.2%；歸母凈利潤分別為0.62 / 0.95 / 1.31億元，同比增長332.6% / 51.6% / 38.6%，對應(yīng)2025E / 2026E / 2027E市盈率分別為51.0 / 33.6 /24.3倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
行業(yè)和公司情況：1）行業(yè)：可控核聚變對真空與雜質(zhì)控制提出極高要求，檢測體系具備剛性需求。氦質(zhì)譜檢漏是實現(xiàn)超高真空控制的關(guān)鍵檢測手段，該技術(shù)貫穿可控核聚變裝置安裝調(diào)試、運行驗證及長期維護(hù)全過程，廣泛應(yīng)用于真空室本體、超導(dǎo)磁體杜瓦、關(guān)鍵管路及復(fù)雜焊縫結(jié)構(gòu)檢測。2）公司為國內(nèi)氦質(zhì)譜檢漏儀頭部廠商（按2021年公司工業(yè)檢漏儀器收入測算，其在中國氦質(zhì)譜檢漏市場市占率約40.9%）。公司于2025年6月與合肥綜合性國家科學(xué)中心能源研究院共同成立“核聚變關(guān)鍵真空測量設(shè)備研發(fā)聯(lián)合實驗室”，加速推進(jìn)可控核聚變高端真空測量裝備研發(fā)合作。
關(guān)鍵假設(shè)點：1）工業(yè)過程檢漏儀和實驗檢測儀器為公司中長期增長核心，"可控核聚變+半導(dǎo)體"驅(qū)動放量。我們假設(shè)2025E–2027E工業(yè)過程檢漏儀收入分別同比增長26.9% /24.2% / 21.8%；實驗室分析儀器收入分別同比增長71.2% / 64.1% / 57.7%。假設(shè)依據(jù)在于：①公司氦質(zhì)譜檢漏儀在可控核聚變真空系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)等多環(huán)節(jié)具備成熟應(yīng)用基礎(chǔ)，隨著BEST等聚變裝置建設(shè)推進(jìn)，相關(guān)檢測需求逐步釋放；②半導(dǎo)體真空系統(tǒng)國產(chǎn)替代持續(xù)推進(jìn)，檢漏儀在設(shè)備端與產(chǎn)線端滲透率提升，帶動公司收入穩(wěn)步增長。2）我們假設(shè)公司整體毛利率2025E–2027E分別為48.3% / 50.4% / 51.8%。核心假設(shè)在于高毛利的工業(yè)過程檢漏儀與實驗室分析儀器收入占比提升。
有別于市場的認(rèn)識：市場多將公司視為傳統(tǒng)工業(yè)檢漏設(shè)備廠商，低估其在聚變工程中的價值。核聚變對真空系統(tǒng)長期穩(wěn)定性與微漏控制提出系統(tǒng)級要求，檢測設(shè)備具備剛性需求與高技術(shù)門檻。公司作為中國氦質(zhì)譜檢漏儀頭部廠商具備先發(fā)優(yōu)勢，通過聯(lián)合實驗室深度參與可控核聚變關(guān)鍵真空測量技術(shù)研發(fā)，有望在聚變裝置建設(shè)中持續(xù)受益。
股價表現(xiàn)的催化劑：BEST等核聚變裝置建設(shè)推進(jìn)帶動相關(guān)檢測設(shè)備訂單與示范應(yīng)用落地，CFEDR項目招標(biāo)推進(jìn)，公司在核聚變、半導(dǎo)體及醫(yī)療等領(lǐng)域訂單規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
風(fēng)險提示：核聚變項目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險、新產(chǎn)品與高端應(yīng)用導(dǎo)入不及預(yù)期風(fēng)險、毛利率改善不及預(yù)期風(fēng)險。
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