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事件回顧
　　2025年10月27日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.82億元，同比下降1.73%；歸母凈利潤(rùn)0.26億元，同比下降18.01%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.20億元，同比下降26.26%。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.26億元，同比增加0.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比下降3.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.21億元，同比下降6.59%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　行業(yè)承壓累及短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中期主業(yè)仍存結(jié)構(gòu)性支撐。2025Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.26億元，同比增長(zhǎng)0.33%，增速放緩預(yù)計(jì)主要受圖書(shū)市場(chǎng)整體景氣偏弱影響。中期來(lái)看，我們認(rèn)為公司教育主業(yè)仍具一定支撐，主要系：1）高考人口仍呈結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，總量具備剛性。公司深耕K12教育賽道，重點(diǎn)布局高考相關(guān)產(chǎn)品，核心客群集中于高中階段，對(duì)應(yīng)2007~2009年出生人群。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)出生人口在2012年前后達(dá)到階段性高點(diǎn)（出生率約14.57‰），當(dāng)前高中學(xué)齡人口規(guī)模在短期內(nèi)仍有支撐；2）“雙減”政策延續(xù)下，教輔是獲取優(yōu)質(zhì)教育資源的重要載體。在校內(nèi)教學(xué)主導(dǎo)的環(huán)境中，標(biāo)準(zhǔn)化、系統(tǒng)化的教輔產(chǎn)品仍具備剛性需求。公司旗下“志鴻優(yōu)化”為國(guó)內(nèi)知名教輔品牌，并已形成包括《優(yōu)化設(shè)計(jì)》《優(yōu)化訓(xùn)練》《十年高考》《優(yōu)秀教案》《智慧背囊》《時(shí)文選粹》等在內(nèi)的較為完善的產(chǎn)品矩陣，在教輔細(xì)分領(lǐng)域具備品牌認(rèn)知與用戶(hù)基礎(chǔ)。
　　積極推進(jìn)AI+教育新業(yè)態(tài)布局，“稀缺語(yǔ)料”有望打開(kāi)新增長(zhǎng)空間。根據(jù)多鯨預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)“AI+教育”市場(chǎng)規(guī)模有望超過(guò)700億元，2030年預(yù)計(jì)達(dá)3000億元。公司具備從AI產(chǎn)品試點(diǎn)驗(yàn)證、迭代優(yōu)化到場(chǎng)景落地的完整閉環(huán)優(yōu)勢(shì)，目前公司已將AI+教育確立為第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，并圍繞教學(xué)與作業(yè)場(chǎng)景規(guī)劃推出小鴻助教、作文批改、口算批改等產(chǎn)品矩陣。其中，“小鴻助教”已于25Q2啟動(dòng)商業(yè)化試點(diǎn)，當(dāng)前已在全國(guó)數(shù)十所中小學(xué)及區(qū)縣教育局完成初步部署與應(yīng)用，商業(yè)化驗(yàn)證初見(jiàn)成效。此外，隨著AI向Agent形態(tài)演進(jìn)，垂類(lèi)專(zhuān)業(yè)化知識(shí)資源的稀缺性與價(jià)值持續(xù)提升。公司累計(jì)30余年的專(zhuān)業(yè)化、系統(tǒng)化教育內(nèi)容沉淀，形成高質(zhì)量、可結(jié)構(gòu)化的“稀缺語(yǔ)料”資源。相關(guān)內(nèi)容已通過(guò)出版流程驗(yàn)證，差錯(cuò)率控制在萬(wàn)分之一以下，具備較高的權(quán)威性、規(guī)范性與結(jié)構(gòu)化特征，為垂類(lèi)模型訓(xùn)練、微調(diào)及Agent應(yīng)用提供了堅(jiān)實(shí)內(nèi)容基礎(chǔ)，后續(xù)有望通過(guò)模型賦能、產(chǎn)品深化及多元化商業(yè)化路徑，進(jìn)一步釋放語(yǔ)料資產(chǎn)價(jià)值，培育新增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　毛利率小幅下滑，管理費(fèi)用支出持續(xù)優(yōu)化。2025年前三季度，公司綜合毛利率為35.89%，同比-1.05pct。期間費(fèi)用率27.09%，同比+1.20pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.07%/8.17%/ 1.84%，同比分別+1.69/-1.68/+1.19pct。
　　股東減持落地，階段性擾動(dòng)因素出清。根據(jù)《關(guān)于控股股東股份減持計(jì)劃實(shí)施完畢的公告》，截止2025年12月2日，公司控股股東志鴻教育通過(guò)集中競(jìng)價(jià)和大宗交易方式合計(jì)減持公司股份10,971,493股，占公司總股本比例3.00%。本次減持計(jì)劃的減持期間已屆滿(mǎn)，本次減持計(jì)劃至此結(jié)束。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為5.68/6.21/6.74億元，歸母凈利潤(rùn)為0.46/0.50/0.53億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.13/0.14/0.15元，根據(jù)12月19日收盤(pán)價(jià)，分別對(duì)應(yīng)75/70/66倍PE。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　學(xué)齡人口下滑風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。