>> 華泰證券-2025游戲行業(yè)數(shù)據(jù)點評：規(guī)模穩(wěn)健增長，小游戲／主機游戲亮眼-251223
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 553KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱珺,吳珺 |
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總體收入：規(guī)模穩(wěn)健增長，長青游戲與新品創(chuàng)新共振
根據(jù)游戲工委，2025年國內(nèi)游戲市場實際銷售收入預(yù)計達3507.89億元，同比增長7.68%；用戶規(guī)模突破6.83億，同比增長1.35%，游戲市場規(guī)模增長主要受益于用戶ARPU提升。其中，移動游戲?qū)嶄N收入預(yù)計達2570.76億元，同比增長7.92%；客戶端游戲強勢回升，實銷收入預(yù)計達781.6億元，同比大幅增長14.97%，占比提升至22.28%，主要受益于頭部長青產(chǎn)品穩(wěn)定貢獻與多端互通發(fā)行策略。我們認為，游戲市場穩(wěn)健增長的背后，體現(xiàn)1）公司通過長線運營與精細化內(nèi)購設(shè)計提升用戶生命周期價值，長周期頭部產(chǎn)品商業(yè)化能力增強；2）重點新品游戲突圍；3）小游戲等持續(xù)貢獻增量。
新興賽道：小游戲表現(xiàn)亮眼，主機市場高增
小程序游戲與主機游戲作為2025年行業(yè)最大亮點，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。小程序游戲2025年實銷收入預(yù)計535.35億元，同比大幅增長34.39%，憑借輕量化、即點即玩的特性契合碎片化消費需求，微信、抖音等超級平臺提供的流量入口與社交裂變工具大幅降低獲客成本，進一步拓寬用戶邊界。主機游戲2025年實銷收入預(yù)計83.62億元，同比大幅增長86.33%，延續(xù)三年高增態(tài)勢，主要受益于硬件迭代新品發(fā)布，及《怪物獵人：荒野》等3A大作拉動，及《黑神話：悟空》余熱貢獻。我們認為小游戲賽道模式成熟度提升，高增長有望持續(xù)，主機游戲市場高增標(biāo)志著高品質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動多端增長的周期開啟。
出海市場：收入穩(wěn)步提升，策略類主導(dǎo)地位強化
2025年自研游戲海外市場實際銷售收入預(yù)計達204.55億美元，同比增長10.23%，其中自研移動游戲海外收入預(yù)計達184.78億美元，同比增長13.16%，增速高于整體出海水平。區(qū)域分布上，美日韓三大市場合計貢獻57.81%的收入，市場集中度較高，德英法等歐洲市場合計僅占比8.84%。品類方面，策略類（含SLG）游戲在海外收入前100的自研移動游戲中占比49.96%，同比顯著上升，統(tǒng)治地位持續(xù)強化；射擊類與角色扮演類游戲分別占比9.69%和9.39%，形成多元化品類支撐。我們認為，游戲行業(yè)內(nèi)部出海仍是最具確定性景氣上行的方向，預(yù)計中期維度仍處于量價齊升的穩(wěn)健增長期。
投資結(jié)論：關(guān)注長周期/新品周期/平臺屬性的公司
對于游戲板塊，我們建議關(guān)注三條主線：1）長線運營+出海SLG/策略龍頭，包括巨人網(wǎng)絡(luò)；2）新品周期+費用率預(yù)期拐點的標(biāo)的，包括完美世界、神州泰岳、吉比特等；3）商業(yè)模式從產(chǎn)品向平臺轉(zhuǎn)向的公司，包括愷英網(wǎng)絡(luò)、心動公司等。同時關(guān)注AI賦能游戲玩法創(chuàng)新，包括愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)等。
風(fēng)險提示：游戲上線進度或表現(xiàn)不及預(yù)期，相關(guān)行業(yè)政策變化，AI技術(shù)落地不及預(yù)期，海外競爭加劇。
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