>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-251223
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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宏觀策略
宏觀深度報(bào)告20251222：2026年轉(zhuǎn)債策略：從收益增強(qiáng)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)平衡
2025年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)“平價(jià)和溢價(jià)率雙擊”的大貝塔行情（最優(yōu)解），展望2026年“高估值+強(qiáng)贖傾向+次新走妖”或?qū)⒊蔀樽陨沓钢?，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的定位應(yīng)當(dāng)從“權(quán)益替代”轉(zhuǎn)向“債市補(bǔ)充收益”（次優(yōu)解）。正股層面，慢牛預(yù)期下平價(jià)或仍可成為正向收益貢獻(xiàn)，但各主線的交易邏輯逐步發(fā)生改變，也將影響轉(zhuǎn)債交易特性，一方面科技成長(zhǎng)逐步從“0-1”向“1-N”過渡，市場(chǎng)也將從“主題投資普漲”過渡到“去偽存真、產(chǎn)業(yè)鏈供需重塑環(huán)節(jié)趨多”，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債內(nèi)部表現(xiàn)或更分化、抱團(tuán)更集中，具體個(gè)券的價(jià)格和溢價(jià)率容忍度或會(huì)進(jìn)一步提高；另一方面，通脹抬升和反內(nèi)卷進(jìn)入“深入整治”階段，轉(zhuǎn)債可利用“非對(duì)稱性”適度進(jìn)行反向投資。
#大類資產(chǎn)：技術(shù)帖：如何量化央行購(gòu)金對(duì)金價(jià)的影響？
核心觀點(diǎn)：我們根據(jù)過去黃金ETF規(guī)模與金價(jià)的線性關(guān)系倒推出金價(jià)隱含的黃金ETF需求。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，投資需求每增加1噸，金價(jià)上漲0.46$/oz。2023年以來，二者殘差不斷擴(kuò)大，我們發(fā)現(xiàn)全球央行購(gòu)金行為可解釋92.78%的殘差變化，由此得出金價(jià)= f [美元利率，美元信用] = f [g(黃金ETF規(guī)模)，h(央行購(gòu)金規(guī)模)]的二元模型。向前看，全球央行的購(gòu)金潮很難停滯，這為金價(jià)的中樞上移提供了強(qiáng)有力的支撐。
海外周報(bào)20251221：降息交易陷入糾結(jié)，市場(chǎng)靜待“圣誕老人”行情
核心觀點(diǎn)：本周公布的美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)好于預(yù)期但失業(yè)率意外上行，11月美國(guó)CPI同比大幅遜于預(yù)期，二者均令降息預(yù)期一度小幅升溫，但數(shù)據(jù)質(zhì)量的缺陷令市場(chǎng)的寬貨幣交易程度相對(duì)有限。本周歐、英日央行公布議息決議，歐、英央行均釋放偏鷹派信號(hào)，市場(chǎng)小幅押注2026年歐央行加息預(yù)期。大類資產(chǎn)方面，本周美股被科技股情緒和降息預(yù)期所主導(dǎo)，全周走勢(shì)震蕩。臨近圣誕假期，海外數(shù)據(jù)和交投趨于平淡，下周關(guān)注25Q3美國(guó)GDP，我們預(yù)期數(shù)據(jù)仍將顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。短期看，在科技股情緒的修復(fù)下，預(yù)計(jì)穩(wěn)健的GDP數(shù)據(jù)和“圣誕老人”行情帶動(dòng)美股暫時(shí)延續(xù)回升。
宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報(bào)20251221：政策退坡和基數(shù)抬升下商品消費(fèi)延續(xù)承壓
關(guān)注年末央行買賣國(guó)債操作
金融產(chǎn)品周報(bào)20251220：權(quán)益ETF系列：臨近年底，為春季躁動(dòng)做好準(zhǔn)備
A股市場(chǎng)行情展望：（2025.12.22-2025.12.26）觀點(diǎn)：臨近年底，為春季躁動(dòng)做好準(zhǔn)備。12月整體走勢(shì)判斷：2025年12月，宏觀擇時(shí)模型的月度評(píng)分是-2分，歷史上該分?jǐn)?shù)萬得全A指數(shù)有一定的概率調(diào)整，但即使調(diào)整的話，空間可能也相對(duì)有限。全月來看，可能后續(xù)紅利板塊的性價(jià)比會(huì)逐漸減弱，科技成長(zhǎng)板塊經(jīng)過11月的調(diào)整又會(huì)重新有一定的吸引力，但更多的增量資金仍然需要等待一定的時(shí)間。另外12月的小微盤方向我們持謹(jǐn)慎態(tài)度。本周大盤指數(shù)的節(jié)奏繼續(xù)以磨底蓄勢(shì)和反抽為主，日均成交量仍然不足兩萬億元，行業(yè)漲跌受到海外市場(chǎng)的影響有一定的波動(dòng)起伏。ETF資金流向中，本周我們觀察到A500ETF繼續(xù)以較大幅度的優(yōu)勢(shì)位居ETF凈流入金額的榜首，表明市場(chǎng)上有部分大資金正在以寬基ETF的形式逐步進(jìn)場(chǎng)。同時(shí)12月17日下午，多個(gè)寬基ETF（如滬深300ETF）出現(xiàn)放量式買入，凸顯資金在大盤相對(duì)底部有一定的信心。本周伴隨美國(guó)CPI數(shù)據(jù)的公布和日元加息的完成，海外市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，后續(xù)A股科技成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望進(jìn)一步的抬升。此外，12月19日，網(wǎng)信辦會(huì)同證監(jiān)會(huì)深入整治涉資本市場(chǎng)網(wǎng)上的不實(shí)信息，依法處置一批炮制謠言、非法薦股的賬號(hào)。近期部分高位標(biāo)的（如平潭發(fā)展、東百集團(tuán)等）出現(xiàn)尾盤的調(diào)整。因此后續(xù)我們認(rèn)為小微盤方向的情緒可能會(huì)繼續(xù)承壓?；鹋渲媒ㄗh：根據(jù)我們上述行情研判，我們認(rèn)為后續(xù)市場(chǎng)可能會(huì)處于區(qū)間震蕩的行情。因此從基金配置的角度，我們建議進(jìn)行均衡偏積極型的ETF配置。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）模型基于歷史數(shù)據(jù)測(cè)算，未來存在失效風(fēng)險(xiǎn)；2）宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；3）發(fā)生重大預(yù)期外的宏觀事件。
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