>> 中郵證券-景津裝備(603279)壓濾機龍頭企業(yè)，行業(yè)需求有望反轉(zhuǎn)-251223
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 3434KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉卓,陳基赟 |
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投資要點
公司為壓濾機龍頭企業(yè)，國內(nèi)市占率超40%。景津裝備股份有限公司，創(chuàng)立于1988年，主要從事過濾成套裝備的生產(chǎn)和銷售，致力于為固液提純、分離提供專業(yè)的成套解決方案。公司是中國制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)，壓濾機國家標(biāo)準(zhǔn)主起草人，世界壓濾機產(chǎn)銷量第一，所生產(chǎn)的各式過濾成套裝備廣泛應(yīng)用于礦物及加工、新能源、新材料、環(huán)保、化工、生物、食品、醫(yī)藥、保健品、砂石骨料領(lǐng)域。
經(jīng)營業(yè)績承壓，現(xiàn)金流改善明顯。公司主要業(yè)務(wù)均圍繞壓濾展開，其中壓濾機整機收入/毛利占比較高，成套裝備業(yè)務(wù)正快速起量。公司2024及2025Q1-3收入、歸母凈利潤承壓，主因鋰電行業(yè)資本開支下行，2023、2024、2025H1新能源新材料收入占比分別為26.56%、21.30%、15.42%。與需求下行相對應(yīng)的，是行業(yè)內(nèi)的價格競爭，同時低毛利的成套裝備占比提升，因而毛利率也面臨壓力。在行業(yè)逆風(fēng)期，公司一方面持續(xù)推進降本增效，另一方面加快現(xiàn)金回款，2025Q1-3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流遠高于利潤，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。
壓濾機主要用途為固液分離，國內(nèi)約百億市場。壓濾機屬于過濾與分離機械，是將懸浮液中液體和固體分離的過程裝備。市場空間方面，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2023年我國壓濾機行業(yè)制造收入約為111.78億元，其中國內(nèi)市場規(guī)模約為102.1億元；根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，2024年全球壓濾機市場約為26.3億美元。
主要下游應(yīng)用領(lǐng)域方面：
?、诺V物及加工：有色金屬資本開支有望維持高景氣。壓濾機等過濾成套裝備廣泛應(yīng)用于礦物的洗選、尾礦處理和濕法冶煉領(lǐng)域，包括但不限于煤炭、鐵、金、銀、銅、鋁、鋅、鎳、鈷、錳、磷、稀土、高嶺土、石墨等細分行業(yè)。從價格來看，截至2025/12/19，銅現(xiàn)貨價約為92497元/噸，黃金現(xiàn)貨價約為974元/克，均處于歷史高位；煤炭價格約為804元/噸，鐵礦石價格約為811元/噸，均較年內(nèi)低點有所反彈。展望未來，我們認為在高位的銅、金等有色金屬價格刺激下，有色金屬資本開支有望維持高景氣，同時隨著環(huán)保等相關(guān)政策的逐步加強以及原礦開采成本的提高，尾礦污染防治和尾礦資源綜合利用成為未來的發(fā)展趨勢，公司亦有望受益。
?、骗h(huán)保：預(yù)計設(shè)備更新、配件更換需求占比逐漸提升。壓濾機在環(huán)保領(lǐng)域的應(yīng)用主要為城市污水污泥、自來水污泥、工業(yè)廢水污泥、河道湖泊污泥的處置的污泥脫水環(huán)節(jié)。展望未來，污泥處理固定投資完成額逐步進入平臺期，我們認為環(huán)保領(lǐng)域壓濾機需求將以設(shè)備更新、配件更換為主，新建項目需求占比將逐步走低。
?、切履茉矗赫龢O材料龍頭企業(yè)即將開啟新一輪擴產(chǎn)。在鋰電池行業(yè)，壓濾機能夠應(yīng)用于鋰金屬提取、正極材料、石墨負極、PVDF樹脂材料、電解液材料、鋰電池回收等過程中的過濾、洗滌環(huán)節(jié)及廢水處理環(huán)節(jié)。截至2025/12/19，電池級碳酸鋰（99.5%）平均價約為9.77萬元/噸，較6月底的6.14萬元/噸上漲59.1%；動力型磷酸鐵鋰平均價約為4.04萬元/噸，較6月底的3.06萬元/噸上漲32%。江西升華、湖南裕能、德方納米、豐元化學(xué)、富臨精工、龍蟠科技等頭部公司均密集披露了擴產(chǎn)計劃，萬華化學(xué)亦規(guī)劃較大規(guī)模產(chǎn)能，進軍該領(lǐng)域。中長期來看，隨著新能源車、儲能等需求增長，鋰電材料出貨量仍有大幅增長空間。同時，壓濾機亦可用于鋰電回收環(huán)節(jié)，其資本開支亦會受益于原料價格上漲。
成套裝備有望延續(xù)快速增長。公司生產(chǎn)的過濾成套裝備包括各式壓濾機、節(jié)能柱塞泵、壓力容器、無廢氣排放干化成套裝備、預(yù)裝式變電站、高低壓成套開關(guān)控制柜、攪拌機、濃密機、帶式輸送機等。公司過濾成套裝備產(chǎn)業(yè)化一期、二期項目產(chǎn)能正陸續(xù)釋放，2024年收入超8億元，同比增長超90%，隨著產(chǎn)能的逐步釋放預(yù)計25年仍將實現(xiàn)較快增長。
海外收入有望延續(xù)穩(wěn)健增長。2021至2024年，公司直接出口收入分別為1.66、2.72、3.18、3.36億元，同比增速分別為9.3%、63.9%、17.0%、5.5%。同時，公司直接出口毛利率遠高于國內(nèi)毛利率，其占比提升有利于公司盈利能力改善。從海關(guān)數(shù)據(jù)來看，2020至2024年，壓濾機出口金額由5.49億元上升至9.81億元，2025M1-11壓濾機出口金額達10.41億元，超過2024年全年。三季度以來，海外客戶（包括巴西、土耳其、印尼、印度、伊朗、德國、智利、荷蘭等）密集參觀公司情況，出口業(yè)務(wù)有望持續(xù)穩(wěn)健增長。
盈利預(yù)測與估值
從行業(yè)貝塔的角度，我們認為鋰電材料資本開支對于行業(yè)的拖累逐漸趨于尾聲，后續(xù)有較強的反彈動能，疊加有色金屬資本開支的高景氣度，壓濾機行業(yè)有望觸底向上。從公司阿爾法的角度，成套裝備在24年的行業(yè)逆風(fēng)期仍實現(xiàn)較快增長，海外業(yè)務(wù)仍有較大開拓空間，并且在行業(yè)底部階段仍有優(yōu)異的現(xiàn)金流以保障分紅。
我們預(yù)計公司2025-2027年，公司營業(yè)收入分別為55.14、61.81、68.35億，同比增速分別為-10.05%、12.10%、10.59%；歸母凈利潤分別為5.59、7.11、8.91億元，同比增速分別為-34.14%、27.31%、25.31%。選取空分設(shè)備龍頭企業(yè)杭氧股份、鋰電設(shè)備龍頭企業(yè)先導(dǎo)智能作為可比公司，景津裝備對標(biāo)同行業(yè)可比公司PE估值來
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