>> 申萬宏源-中泰股份(300435)穩(wěn)健經(jīng)營謀成長，深冷設(shè)備出海成為重要增長引擎-251223
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 1856KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
傅浩瑋,王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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深冷行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，扎根深冷技術(shù)近20年，注重科技研發(fā)。公司成立于2006年，主營化工能源領(lǐng)域的深冷技術(shù)裝置，產(chǎn)品主要應(yīng)用于能源化工、天然氣以及氫能源、電子氣、稀有氣體等行業(yè)，客戶已從國內(nèi)拓展至全球范圍。2020年至2024年，公司營業(yè)收入由19.78億元人民幣增長到27.17億元人民幣，復(fù)合增長率為8.2%。雖然2024年度公司實現(xiàn)歸母凈利潤-7,796.01萬元，但在不考慮由于中邑燃?xì)獬霈F(xiàn)明顯減值跡象而計提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備下，公司實現(xiàn)凈利潤公司實現(xiàn)凈利潤2.42億元。公司凈利潤增長主要來自于在手訂單逐年增加，由2015年的9.29億元增長至2024年的24.60億元，復(fù)合增長率11.43%。目前，公司已掌握深冷技術(shù)核心設(shè)備的設(shè)計及制造工藝，并且，公司及子公司至今已取得70項專利，其中發(fā)明專利27項，正在申請的專利31項，涉及多個技術(shù)領(lǐng)域以及前瞻性研發(fā)，擁有可應(yīng)對市場變化的充足技術(shù)儲備。
深冷設(shè)備出海成為重要增長引擎，夯實基本盤。目前，公司的基本盤業(yè)務(wù)為深冷設(shè)備和城市燃?xì)膺\(yùn)營，占比達(dá)94.12%。2024年，在深冷設(shè)備業(yè)務(wù)端，公司具備符合全球標(biāo)準(zhǔn)的制造能力，憑借產(chǎn)品質(zhì)量和技術(shù)均處于市場領(lǐng)先地位的優(yōu)勢，不僅在國內(nèi)成為項目業(yè)主的主要供應(yīng)商，并且公司產(chǎn)品出口至美國、歐盟、非洲、中亞、東南亞等53個國家和地區(qū)。正是因為公司的深冷設(shè)備出海，導(dǎo)致設(shè)備板塊的毛利率在2023年得到明顯提升，毛利率從2022年的29.65%提升至36.30%。在城燃運(yùn)營業(yè)務(wù)端，公司在2019年100%收購山東中邑燃?xì)夤煞?，該板塊每年為公司穩(wěn)定貢獻(xiàn)利潤和現(xiàn)金流，該業(yè)務(wù)收入占比為51.54%，預(yù)計未來城燃業(yè)務(wù)將穩(wěn)定盈利，同時，隨著設(shè)備板塊出海而帶來的量與價的提升，收入結(jié)構(gòu)將向設(shè)備板塊傾斜，從而使得整體基本盤業(yè)務(wù)變動更加牢固。
新增氣體運(yùn)營業(yè)務(wù)發(fā)展順利，期待深冷技術(shù)遷移+拓展至液冷板塊。公司憑借多年深冷設(shè)備制造經(jīng)驗切入氣體運(yùn)營新產(chǎn)業(yè)。在氣體運(yùn)營方面，在2023年，公司第一套自主投資的大宗氣體項目在當(dāng)年四季度進(jìn)入穩(wěn)定供氣階段，未來有望為公司持續(xù)帶來正向利潤。同時，公司完善稀有氣體產(chǎn)品矩陣，公司已具備氪氖氙等稀有氣體的制取及提純技術(shù)，目前，首套自主研發(fā)設(shè)計制造的BOG提氦裝置成功交付并順利運(yùn)行，由于稀有氣體提取難度大，容易在需求提升時出現(xiàn)供給缺口而導(dǎo)致價格大幅上漲，因此未來有望成為公司第二成長曲線。在液冷板塊的展望方面，公司在深冷技術(shù)設(shè)備方面已經(jīng)深耕將近20年，其核心產(chǎn)品公司的板翅式換熱器與市場上最新的液冷技術(shù)相比，通過增加翅片面積提高了換熱效率，非常適合GPU散熱，且與多種冷劑兼容，可滿足多樣化液冷需求，未來公司有望將自身的深冷技術(shù)將液冷產(chǎn)品遷移。
盈利預(yù)測與估值：我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為4.03、5.56、8.20億元，對應(yīng)EPS分別為1.04、1.44、2.13元/股，目前股價對應(yīng)PE估值分別為21、15、10倍。公司所處的裝備制造行業(yè)疊加碳中和新機(jī)遇仍有廣闊成長空間，公司作為深耕深冷技術(shù)設(shè)備行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，傳統(tǒng)制造與新興業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，給予行業(yè)平均水平2026年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價28.30元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致企業(yè)新增訂單低于預(yù)期、原材料成本波動風(fēng)險、稀有氣體業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期。
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