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核心觀點(diǎn)
　　區(qū)域全鏈布局，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速公司是河南省人民政府控股的國(guó)有企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司通過(guò)多家子公司構(gòu)筑覆蓋出版、發(fā)行、印刷、物資供應(yīng)的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，擁有全品類出版資質(zhì)以及河南省新華書(shū)店獨(dú)家發(fā)行資質(zhì)。近年來(lái)，公司積極探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型，依托兩大國(guó)家級(jí)實(shí)驗(yàn)室，擁抱AI技術(shù)，積極打造"河南省中小學(xué)智慧教育平臺(tái)"，實(shí)現(xiàn)教育教學(xué)全環(huán)節(jié)的數(shù)字化探索，推動(dòng)商業(yè)模式從"紙質(zhì)教輔"向"智慧教育平臺(tái)"升級(jí)。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)壁壘堅(jiān)固，支撐業(yè)績(jī)韌性發(fā)行出版為公司的支柱業(yè)務(wù)。其中：發(fā)行業(yè)務(wù)2024年?duì)I收80.56億，占比57.38%，毛利率30.40%；出版業(yè)務(wù)2024營(yíng)收32.69億，占比23.28%，毛利率35.06%。發(fā)行出版業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定，其中K12教材教輔是最主要的細(xì)分業(yè)務(wù)，構(gòu)成公司核心護(hù)城河。在供給方面，公司作為2024-2027年義務(wù)教育免費(fèi)教科書(shū)單一供應(yīng)商，且系人教社、人音社等權(quán)威教材的河南獨(dú)家代理商，并取得了全渠道牌照，具有獨(dú)家優(yōu)勢(shì)。在需求方面，雖然人口出生率有所下滑，可能導(dǎo)致需求長(zhǎng)期承壓，但短期來(lái)看，河南K12在校生人數(shù)依然維持穩(wěn)定，需求穩(wěn)固。
　　 AI+教育驅(qū)動(dòng)第二曲線，產(chǎn)業(yè)融合開(kāi)辟增量空間公司以"AI+數(shù)據(jù)"發(fā)展智慧教育平臺(tái)，開(kāi)辟增長(zhǎng)新路徑：政策端，河南省《2025年"人工智能+"行動(dòng)》明確支持教育垂直大模型建設(shè)，支持中原傳媒的智慧教育平臺(tái)在全省進(jìn)行規(guī)模化試點(diǎn)與落地工作；技術(shù)端，平臺(tái)接入"豫教AI"，依托豐富的教育資源，集成豫教助手、智慧作業(yè)、智慧備授課等應(yīng)用，覆蓋"教、學(xué)、考、評(píng)"全場(chǎng)景。此外，近年來(lái)研學(xué)市場(chǎng)發(fā)展迅速，有望帶來(lái)新增量，公司依托中原文化IP開(kāi)發(fā)5大系列、14門(mén)課程，打造"場(chǎng)館+課程+平臺(tái)"沉浸式研學(xué)模式，將渠道優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，探索開(kāi)展研學(xué)相關(guān)的新業(yè)務(wù)模式。
　　投資建議：公司作為河南省地方國(guó)有出版企業(yè)，是唯一上市的河南省文化國(guó)有企業(yè)。旗下業(yè)務(wù)覆蓋出版、發(fā)行、印刷等傳統(tǒng)出版公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同時(shí)積極開(kāi)拓第二增長(zhǎng)曲線，在AI+教育、研學(xué)游學(xué)、文創(chuàng)產(chǎn)品等新興領(lǐng)域均有布局。我們認(rèn)為，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)保持穩(wěn)健，新興業(yè)務(wù)有望為公司帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｎ覀冾A(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為13.23、13.87和14.80億元，同比增速分別為28.4%、4.9%和6.7%。對(duì)應(yīng)PE為9x/9x/8x。
　　此外，公司在手現(xiàn)金充裕，且分紅意愿高，具備較高的安全邊際。綜合考慮公司相對(duì)估值與絕對(duì)估值的合理股價(jià)區(qū)間，我們認(rèn)為公司的合理股價(jià)區(qū)間為15.53-18.21元，對(duì)應(yīng)公司總市值為158.90-186.32億元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)體書(shū)店銷(xiāo)售碼洋下降風(fēng)險(xiǎn)、AI技術(shù)的發(fā)展及應(yīng)用不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新興業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。