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全產(chǎn)業(yè)鏈布局，品牌矩陣初成。廈門金達(dá)威是國內(nèi)少有的全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的保健品龍頭公司：①上游原料業(yè)務(wù)包括輔酶Q10、維生素A及維生素D等產(chǎn)品，其中輔酶Q10約七成出口至美國，全球市占率達(dá)50-60%；②C端業(yè)務(wù)包括Doctor’s Best（下文簡稱DRB）、Zipfizz等品牌，DRB已成長為北美為數(shù)不多的銷售額超億美元的保健品牌，亦通過跨境電商渠道銷往國內(nèi)。2024年公司收入/歸母凈利潤為32.40/3.42億元，其中原料/C端保健品/其他業(yè)務(wù)收入占比分別為30%/61%/9%，收入整體表現(xiàn)平穩(wěn)，盈利受毛利率（維生素A等價(jià)格）影響存在波動(dòng)。
　　保健品行業(yè)創(chuàng)新高地，成長彈性。①老齡化筑底、新消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年我國營養(yǎng)保健品行業(yè)增速有望維持在高個(gè)位數(shù)。渠道為影響保健品行業(yè)格局的重要因素，疫后邊際變化為線上轉(zhuǎn)型：2010-2024年線上渠道銷售額占比由3%提升至58%，電商品牌有望獲得長足發(fā)展。②其中，跨境電商為重要組成部分，電商中跨境渠道的占比由2022年的約43%增至2024年的約50%，三年間增長近7pct。③金達(dá)威為唯一一家保健品行業(yè)內(nèi)，打通了原料、代工、C端的上市公司，質(zhì)地稀缺。
　　品牌乘勢而起，原料貢獻(xiàn)彈性。①金達(dá)威為輔酶Q10品類賽道“常勝將軍”，截至2024年70%左右出口至美國。由于國內(nèi)輔酶Q10需求增長較快，我們預(yù)計(jì)該原料銷量增速高于行業(yè)水平，未來三年或呈大個(gè)位數(shù)~低雙位數(shù)的年化增長。由于頭部廠商擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)未來三年單價(jià)或微幅下滑，綜合而言公司輔酶Q10收入或呈穩(wěn)健的正增長；②維生素業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性：全球維生素A供給集中，寡頭市場，頭部廠商產(chǎn)能節(jié)奏及供應(yīng)情況影響供給格局，豬周期影響行業(yè)需求。維生素A價(jià)格波動(dòng)偏大，受供需影響呈周期性波動(dòng)，為公司業(yè)績貢獻(xiàn)偶然彈性。特殊事故致24H2-25H1維生素A價(jià)格走高，我們預(yù)計(jì)不可持續(xù)，2025H2該系列收入高基數(shù)下或有承壓；③品牌端千里之行，發(fā)軔于今：金達(dá)威自2012年開始布局C端、收購“科學(xué)實(shí)證派”專業(yè)營養(yǎng)品牌DRB（具備300+SKU），基本實(shí)現(xiàn)全品類覆蓋，我們預(yù)計(jì)DRB于美國銷售額增速有望穩(wěn)定在中~高個(gè)位數(shù)，高于行業(yè)增速，經(jīng)前期中美團(tuán)隊(duì)討論及渠道適應(yīng)性打磨，2025H2開始公司正式發(fā)力國內(nèi)跨境電商及抖音等新興渠道建設(shè)，2025年8月底抖音自播起步，由于前序基數(shù)低，我們預(yù)計(jì)后續(xù)國內(nèi)品牌端收入將迎明顯放量，618/雙十一期間全渠道銷售額同比分別增長70%/60%+。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為4.42/5.03/5.85億元，同比增速為29%/14%/16%，EPS分0.73/0.82/0.96元，對應(yīng)當(dāng)前PE為28x、24x、21x，對比可比公司當(dāng)下估值具備性價(jià)比，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本上漲、產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期、國際貿(mào)易摩擦、匯率波動(dòng)、食品安全的風(fēng)險(xiǎn)。