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★成本：礦石充裕價(jià)格下行，氧化鋁仍處于成本定價(jià)周期
　　2026年海外鋁土礦增量在3000-4000萬(wàn)噸，產(chǎn)量增量較鋁元素需求而言明顯過(guò)剩，2026年幾內(nèi)亞礦價(jià)將延續(xù)下降趨勢(shì)，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為60-70美元/噸。2026年全球氧化鋁仍處于產(chǎn)能快速投放周期，供給過(guò)剩、成本下探，氧化鋁仍處于成本定價(jià)的下行周期，國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為（2400，3000）元/噸。
　　★供應(yīng)：國(guó)內(nèi)接近天花板、海外電力緊張，全球鋁供給增速偏低
　　2026年隨著國(guó)內(nèi)供給進(jìn)一步接近天花板，產(chǎn)量增速明顯下降，盡管海外供應(yīng)壓力有所增加，但新的電力供給約束將壓低海外供給增速，令全球電解鋁供給增速有所下降。我們預(yù)計(jì)2026年全球電解鋁產(chǎn)量為7523萬(wàn)噸，同比+128萬(wàn)噸/+1.7%，增速較2025年下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，全球電解鋁供給壓力進(jìn)一步放緩。
　　★消費(fèi)：新能源及傳統(tǒng)領(lǐng)域增長(zhǎng)承壓，鋁需求增速面臨下行壓力
　　展望2026年，國(guó)內(nèi)鋁需求增長(zhǎng)承壓，尤其在地產(chǎn)、新能源領(lǐng)域的拖累會(huì)比較明顯，不過(guò)儲(chǔ)能領(lǐng)域需求的增長(zhǎng)給鋁需求帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)，此外出口表現(xiàn)是值得期待的。由于目前電解鋁需求結(jié)構(gòu)已經(jīng)深度融于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要領(lǐng)域，政策會(huì)鋁需求形成托舉。我們預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)鋁消費(fèi)增量+54萬(wàn)噸，或+1.3%，較2025年下滑超0.8個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)鋁終端需求增速穩(wěn)中略降。
　　★投資建議：
　　2026年中美財(cái)政與貨幣總體是寬松的，全球鋁供需預(yù)計(jì)延續(xù)緊平衡局面，所以鋁價(jià)大方向以逢低做多為主。節(jié)奏方面，一季度擇機(jī)布局多單，二季度鋁價(jià)的高度取決于旺季需求的表現(xiàn)，由于我們對(duì)明年需求總體并不很樂觀，所以如果盤面快速拉漲則關(guān)注部分頭寸止盈的機(jī)會(huì)。下半年，美國(guó)大選將成為市場(chǎng)主要的關(guān)注點(diǎn)，預(yù)計(jì)波動(dòng)率會(huì)逐步放大，需要增加避險(xiǎn)操作。2026年國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格運(yùn)行中樞預(yù)計(jì)為（21000，24000）元/噸。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流動(dòng)性沖擊，AI泡沫破裂導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期。