>> 申萬(wàn)宏源-轉(zhuǎn)債周度跟蹤：主題風(fēng)格活躍，高價(jià)券領(lǐng)漲-251227
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亞,黃偉平,王明路 |
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1.周觀點(diǎn)及展望
本周中證2000領(lǐng)漲，微盤股延續(xù)修復(fù)，轉(zhuǎn)債風(fēng)格適配、明顯跟漲，商業(yè)航天概念持續(xù)火熱帶動(dòng)軍工板塊表現(xiàn)亮眼，金融、消費(fèi)等臨期大盤轉(zhuǎn)債依舊承壓，加之強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)階段性回落，偏股轉(zhuǎn)債受益于平價(jià)和估值雙擊，漲幅明顯好于大盤偏債轉(zhuǎn)債。在經(jīng)歷強(qiáng)勢(shì)修復(fù)后，轉(zhuǎn)債重回前期高點(diǎn)，主要表現(xiàn)為百元溢價(jià)率、轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)等均距離前期高點(diǎn)“一步之遙”。但與11月上旬的修復(fù)行情相比，本輪表現(xiàn)較強(qiáng)的主要是偏股型高價(jià)轉(zhuǎn)債，而11月上旬則是偏債型低價(jià)轉(zhuǎn)債較強(qiáng)，因此本輪強(qiáng)勢(shì)修復(fù)后轉(zhuǎn)債彈性要強(qiáng)于前期，雖然回撤會(huì)同步放大，但如果正股持續(xù)活躍，轉(zhuǎn)債跟漲正股的能力也會(huì)明顯增強(qiáng)。
2.轉(zhuǎn)債估值
本周正股和轉(zhuǎn)債明顯反彈，百元溢價(jià)率上行0.5%至30.7%，逼近2025/8/25高點(diǎn)31.4%。截止最新，在剔除異常點(diǎn)情景下，全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債百元溢價(jià)率為30.7%、單周上行0.5%，最新分位數(shù)水平處于2017年以來(lái)99.8%百分位。
本周轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股明顯反彈，偏股區(qū)估值整體表現(xiàn)好于偏債區(qū)。對(duì)于高平價(jià)區(qū)間而言，130-140元平價(jià)區(qū)間因正股明顯反彈導(dǎo)致部分高溢價(jià)個(gè)券遷移至140元平價(jià)區(qū)間，因此估值反向壓縮，120-130元、140元以上平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均上行，因強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)回落+正股表現(xiàn)活躍，偏股轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)。偏債轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)分化，50-60元、80-90元平價(jià)區(qū)間估值上行，其余偏債區(qū)間以回落為主。
個(gè)券角度看，高平價(jià)區(qū)估值回落較多的主要是正股活躍導(dǎo)致平價(jià)上行較快的個(gè)券，比如嘉美、大中、華醫(yī)等，與強(qiáng)贖預(yù)期關(guān)系不大。偏債區(qū)和平衡區(qū)個(gè)券也多以上行為主，同樣為平價(jià)帶動(dòng)，大盤臨期轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)較弱，也對(duì)加權(quán)表現(xiàn)形成拖累。
本周轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)和到期收益率分別報(bào)收133.52元、-7.41%，較上周分別變化+1.48元、-0.61%，目前分位數(shù)水平處于2017年以來(lái)的99.50、0.00百分位。
3.條款跟蹤
贖回：本周凱盛、金鐘、瑞達(dá)、再22轉(zhuǎn)債公告贖回，4只轉(zhuǎn)債公告不贖回，強(qiáng)贖率50%。目前已發(fā)強(qiáng)贖公告、到期贖回公告且尚未退市的轉(zhuǎn)債共14只，尚未退市的轉(zhuǎn)債中，強(qiáng)贖和到期轉(zhuǎn)債的潛在轉(zhuǎn)股或到期余額為41億元。最新處于贖回進(jìn)度的轉(zhuǎn)債共有29只，下周有望滿足贖回條件的有5只，預(yù)計(jì)發(fā)布有望觸發(fā)贖回公告的有13只。此外未來(lái)一個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)有9只轉(zhuǎn)債進(jìn)入強(qiáng)贖計(jì)數(shù)期。
下修：本周無(wú)轉(zhuǎn)債提議下修，本鋼轉(zhuǎn)債、錦浪轉(zhuǎn)02公布下修結(jié)果，均下修到底。截至最新，共有113只轉(zhuǎn)債處于暫不下修區(qū)間，19只轉(zhuǎn)債因凈資產(chǎn)約束無(wú)法下修，1只轉(zhuǎn)債已觸發(fā)且股價(jià)仍低于下修觸發(fā)價(jià)但未出公告，23只轉(zhuǎn)債正在累計(jì)下修日子，2只轉(zhuǎn)債已發(fā)下修董事會(huì)預(yù)案但未上股東大會(huì)。
回售：本周無(wú)轉(zhuǎn)債發(fā)布有條件回售公告。截至最新，5只轉(zhuǎn)債正在累計(jì)回售觸發(fā)日子，其中2只轉(zhuǎn)債正在累計(jì)下修日子，3只轉(zhuǎn)債處于暫不下修區(qū)間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)等
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