>> 浙商證券-2026年宏觀風險排雷手冊：年度策略報告姊妹篇-251223
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
大小： |
551KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,林成煒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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（1）年度策略觀點：2024年9月27日中央政治局會議提出“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)，對應也帶來了2025年積極的財政和貨幣環(huán)境。展望2026年，我們認為內(nèi)外環(huán)境有所改善，為應對非常環(huán)境而生的“超常規(guī)逆周期政策”可能逐步退坡，以財政為代表的政策力度回歸審慎的同時，結構投入可能重新回歸以科技為主線。
核心邏輯：
一是對國內(nèi)政策路線的信心重振。2024年9月時，我國以舉國體制攻關科技，財政政策大量向供給端、科技領域傾斜，需求端政策相對缺位；居民經(jīng)濟體感較弱的同時，在產(chǎn)業(yè)端似乎未見明顯的科技突破“痕跡”，使得市場預期較為悲觀。但2025年以來，我國在AI等多個新質(zhì)生產(chǎn)力領域接連取得技術突破并廣獲全球市場認可；憑借產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢也在中美博弈中占得主動權，中美兩國國力對比預期相較上一輪經(jīng)貿(mào)摩擦時期不可同日而語。國內(nèi)多年來對科技產(chǎn)業(yè)的投入守得云開見月明，市場徹底重振對國內(nèi)政策路線的信心。
二是對外需悲觀預期的徹底扭轉(zhuǎn)。2024年9月時，對2025年的出口預期極為悲觀。進入2025年后，我國企業(yè)憑借自身突出的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，在美國一意孤行加征關稅的背景下，在非美市場開疆擴大，基本對沖美國關稅的影響，繼續(xù)維持出口強勢。展望2026年，預計貿(mào)易順差對GDP的貢獻仍將維持高位。
（2）成立關鍵假設：
外需繼續(xù)保持強勢，貿(mào)易順差對經(jīng)濟的貢獻持續(xù)增長，我國無需依賴內(nèi)需強刺激依然能夠?qū)崿F(xiàn)5%的GDP增長目標。
（3）成立最大軟肋：
外需弱于預期，我國出口超預期下行，屆時可能通過內(nèi)需政策加碼來應對。
內(nèi)需過快下行，“紓困”重要性提升，屆時可能通過內(nèi)需政策加碼來應對。
中美關系反復，金融領域有摩擦風險，擾動市場風險偏好。
外需風險：貿(mào)易環(huán)境再生變數(shù)，出口增速超預期下行
外需風險
?。?）發(fā)生概率：有限概率。
?。?）出現(xiàn)時點：可能在2026年上半年。
?。?）判斷依據(jù)：我國出口增速過強，沖擊他國制造業(yè)，可能引發(fā)非美國家貿(mào)易反制。更小概率的風險是非洲國家政治動蕩，沖擊我國當前在非洲的出口基本盤。
?。?）作用機理：非美國家集中對我國開展貿(mào)易反制，使得我國出口增速超預期承壓，年內(nèi)5%預期增速目標完成難度加大，國內(nèi)可能加碼內(nèi)需政策刺激力度。
?。?）影響程度：原假設下，預計2026年貿(mào)易順差對名義增速的貢獻位于25%-30%區(qū)間，一旦出口下滑貿(mào)易順差對GDP的貢獻收窄，國內(nèi)可能加碼內(nèi)需政策刺激力度。廣義財政赤字可能在年內(nèi)加力上修。
?。?）跟蹤方法：各國對華貿(mào)易政策變化、我國出口增速高頻
內(nèi)需風險：內(nèi)需過快下行，“紓困”重要性提升
內(nèi)需風險
?。?）發(fā)生概率：較低概率。
?。?）出現(xiàn)時點：非線性風險，時點較難定位。
?。?）判斷依據(jù)：房價過快下行、失業(yè)率結構性惡化等內(nèi)生問題，將提高“紓困”重要性。
?。?）作用機理：一旦風險出現(xiàn)，可能“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)重返舞臺，地產(chǎn)中央收儲、居民消費補貼等“toC端”政策可能果斷加碼。
?。?）影響程度：“紓困”重要性的提升可能非線性，可能存在關鍵“閾值”。
?。?）跟蹤方法：房價、失業(yè)率結構數(shù)據(jù)。
風險偏好沖擊：中美關系反復，金融領域有摩擦風險
內(nèi)需風險
?。?）發(fā)生概率：有限概率。
?。?）出現(xiàn)時點：可能為4月特朗普或?qū)⒃L華、2026年12月G20等潛在元首會晤的時間窗口前。
?。?）判斷依據(jù)：根據(jù)過往經(jīng)驗，潛在元首會晤前美方“虛空造牌”可能引發(fā)風險。
?。?）作用機理：美方已承認貿(mào)易牌失效，可能轉(zhuǎn)向金融領域摩擦，繼而市場引發(fā)對新領域中美博弈的擔憂，沖擊風險偏好。
?。?）影響程度：影響程度較難量化，可能從跨境資本流動維度沖擊股市、匯市。
?。?）跟蹤方法：中美雙方政策表態(tài)。
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