>> 長江證券-債市2026年度投資策略：迎接債市新時代-251227
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
大小： |
4383KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙增輝,賴逸儒,熊鋒 |
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2026年債市或迎來新時代
2026年債市預(yù)計寬幅震蕩、交易屬性提升，我們認為財政發(fā)債拉久期和“貨幣赤字化”不及預(yù)期或成為主要原因。預(yù)計明年10年期國債含稅收益率在1.6%-1.9%區(qū)間震蕩、中樞1.7%，延續(xù)“低利率+高波動+下有底、上有頂”。節(jié)奏上，Q1前段預(yù)計收益率易下難上，Q2-Q3債市或逆風(fēng)，Q4重新找方向。由于債市的搶跑和透支，今年前三季度經(jīng)濟基本面對于債市中性偏空，明年或保持相似影響節(jié)奏，債市對基本面的定價或也延續(xù)非對稱性，呈現(xiàn)相似的區(qū)間震蕩。
超長端利差能否收斂或取決于人民銀行是否買入長債。后續(xù)若想要超長債利差修復(fù)，債市需要恢復(fù)超長端的供求平衡，我們認為或主要有以下三種路徑：1）央行開始明顯買入長久期國債；2）長債利率繼續(xù)調(diào)整后,財政系統(tǒng)在面臨長端融資成本攀升時,會理性選擇縮短發(fā)行久期；3）大行進一步得到注資，或緩解利率敏感性監(jiān)管指標(biāo)壓力，讓大行有空間繼續(xù)買入長久期債券。
利率債走出“M”字型，普信債“被動跟隨，主動補漲”
2025年以來，利率債市場整體呈現(xiàn)出“機會源于調(diào)整”的特征。債市全年走勢呈“M”字型，可清晰劃分為四個階段：年初寬貨幣預(yù)期未兌現(xiàn)，Q1總體調(diào)整，短端利率上行幅度更大；3月底資金面轉(zhuǎn)松，Q2“對等關(guān)稅”落地前后債市牛平修復(fù)，隨后收益率低位震蕩；Q3多重利空下債市明顯熊陡回調(diào)；Q4重新震蕩修復(fù)。2025年普信債則呈現(xiàn)“被動跟隨，主動補漲”的特征。
2026年宏觀經(jīng)濟環(huán)境與政策展望
作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，明年經(jīng)濟或在“高質(zhì)量發(fā)展”與“保經(jīng)濟增速”的基調(diào)下運行，預(yù)計實際同比4.8%。1）通脹回升或是債市的主要擔(dān)憂，PPI同比增速中性預(yù)期明年Q4轉(zhuǎn)正，CPI同比增速預(yù)計1-4月走高至1%附近后回落至0%附近。2）服務(wù)消費、高端制造及外需，或持續(xù)支撐經(jīng)濟韌性，債市利率“下有底”。3）信貸預(yù)計穩(wěn)在低位，基本面的絕對水平或仍決定債市利率“上有頂”；社融：預(yù)計2026年社融增量約為34萬億元，2026年末存量社融增速預(yù)計收于7.8%，而考慮到基數(shù)影響，全年存量社融增速表現(xiàn)預(yù)計呈現(xiàn)“V”字形走勢。4）貨幣政策：2026年延續(xù)適度寬松定調(diào)，但預(yù)計仍是相機抉擇。中性預(yù)期下，2026年預(yù)計降息1-2次，單次幅度預(yù)計10BP，降準(zhǔn)1-2次，節(jié)奏上有望靠前發(fā)力，明年Q1或有安排；但降息降準(zhǔn)的客觀空間并不充足，且有替代選項。5）財政政策可能更加積極，2026年狹義赤字預(yù)計為6.15萬億、廣義赤字預(yù)計為15.15萬億，剔除特殊再融資債后廣義赤字預(yù)計為13.15萬億。地方融資最緊時期已過，中央加杠桿、“大財政”建設(shè)、“投資于人”政策等力度或進一步加大。
機構(gòu)行為圖譜：應(yīng)變與重塑
在低利率與高波動的環(huán)境下，銀行在盈利壓力下普遍兌現(xiàn)浮盈，賬戶向“攻守兼?zhèn)洹眱A斜，其中國有大行交易屬性增強，農(nóng)商行則大幅收縮債市配置。理財逐漸步入“真凈值”階段，產(chǎn)品端封閉化運作趨勢凸顯，資產(chǎn)端則增配低波動的流動性資產(chǎn)以筑牢安全墊。公募基金采取“降杠桿、縮久期”的防守策略，同時借助二級債基等“固收+”產(chǎn)品捕捉彈性收益。保險資金在負債成本剛性與資產(chǎn)收益下行的雙重作用下，交易行為邊際減弱，轉(zhuǎn)向加碼高股息權(quán)益資產(chǎn)。券商自營則在利率債與高等級信用債中尋求平衡，浮盈修復(fù)能力顯現(xiàn)，并在政策鼓勵下逐步提升權(quán)益配置。
風(fēng)險提示
1、資金價格超預(yù)期收緊；2、財政發(fā)力超預(yù)期帶來的風(fēng)險；3、經(jīng)濟基本面變化超預(yù)期；4、數(shù)據(jù)統(tǒng)計存在誤差或有遺漏；5、模型假設(shè)與現(xiàn)實發(fā)生明顯偏離。
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