>> 西部證券-宏觀與資產(chǎn)論：春季躁動將至？-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 1348KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,楊一凡,慈薇薇 |
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一、本周美股開啟“圣誕行情”，上證指數(shù)實現(xiàn)八連陽，資金面寬松也推動近期利率債收益率多數(shù)下行。隨著新一年臨近，關(guān)于“跨年行情”和“春季躁動”行情討論升溫，一般而言這背后的邏輯主要受歲末年初流動性與風險偏好驅(qū)動，和宏觀基本面關(guān)聯(lián)度不高。不過在2024年、2025年跨年行情均出現(xiàn)了缺席——2024年流動性明顯不緊，但權(quán)益市場信心偏弱，而2025年A股躁動行情前置、美聯(lián)儲態(tài)度邊際轉(zhuǎn)鷹和人民幣匯率承壓導致A股表現(xiàn)不佳；債市則在年末相對機會更好，到次年1月轉(zhuǎn)為震蕩。
相比起過去兩年，我們認為2026年A股“春季躁動”行情處在一個更有利的宏觀環(huán)境，這也意味著可能1月股市機會將好于債市：
1、作為春季躁動的核心驅(qū)動力，流動性不是擔憂。市場對海外央行政策中性化定價較為充分，國內(nèi)2026年上半年政策性降息和降準仍有空間，但迫切性不強。國債利差走擴仍然支撐成長和順周期的景氣溢價。
2、從過去幾年的跨年行情來看，股票和人民幣走勢較為同步。而不同于2024年末，今年年底人民幣出現(xiàn)了有序升值。盡管我們認為短期人民幣升值速度可能邊際放緩，但2026年人民幣溫和升值仍是基準情形，人民幣資產(chǎn)吸引力將繼續(xù)增強。
3、“十五五”開局之年政策發(fā)力預期強，市場信心和韌性也不同于2024年初，對關(guān)稅政策預期又好于2025年初。市場風偏已經(jīng)出現(xiàn)回升跡象，從A股情緒指數(shù)來看12月26日指數(shù)回升至45左右，較前一周上行近13個百分點。
二、中觀產(chǎn)業(yè)跟蹤：白銀與碳酸鋰價格延續(xù)強勢表現(xiàn)。1）生產(chǎn)方面，工業(yè)整體延續(xù)弱勢分化，石油瀝青裝置開工率低位修復；2）價格方面，白銀、碳酸鋰價格延續(xù)強勢，鎳、天然氣價格上行。BDI指數(shù)顯著下行。3）消費方面，汽車銷量增速環(huán)比好轉(zhuǎn)，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格和水果價格整體上行。
三、大類資產(chǎn)觀察：截至12月26日，全球主要風險資產(chǎn)回升。國內(nèi)方面，跨年時點臨近，央行繼續(xù)通過中期借貸便利（MLF）向市場釋放穩(wěn)定流動性的明確信號。在對沖到期壓力的同時實現(xiàn)中期資金凈投放，延續(xù)了年內(nèi)“穩(wěn)中偏松”的流動性調(diào)控思路。另外，財政部表示國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金聚焦人工智能、生物制藥、量子科技、6G等前沿領(lǐng)域，預計撬動萬億級社會資本。從匯率的層面來看，本周人民幣兌美元和日元小幅升值，但歐元和加元兌人民幣升值。
風險提示：全球經(jīng)濟形勢變化、地緣政治擾動超預期、政策落地不及預期。
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