>> 國泰海通證券-煤炭行業(yè)周報：11月用電量繼續(xù)加速增長，需求端預計26年開啟上行周期-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 2500KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
黃濤,鄧鋮琦,王楠瑀 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
我們認為煤炭板塊周期底部已經(jīng)確認在25Q2，供需格局已經(jīng)顯現(xiàn)了逆轉拐點，下行風險充分釋放。
投資要點：
投資建議：從板塊推薦角度，依然推薦紅利的核心中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源；繼續(xù)推薦兗礦能源、晉控煤業(yè)。
煤價有底，需求是核心，11月份全社會用電量同比增長6.2%，再次展現(xiàn)電煤需求韌性。12月24日，國家能源局發(fā)布11月份全社會用電量等數(shù)據(jù)。11月份，全社會用電量8356億千瓦時，同比增長6.2%，1-11月份，全社會用電量累計94602億千瓦時，同比增長5.2%，從分產(chǎn)業(yè)用電看，第一產(chǎn)業(yè)用電量1374億千瓦時，同比增長10.3%；第二產(chǎn)業(yè)用電量60436億千瓦時，同比增長3.7%；第三產(chǎn)業(yè)用電量18204億千瓦時，同比增長8.5%；城鄉(xiāng)居民生活用電量14588億千瓦時，同比增長7.1%。用電量持續(xù)加速增長再次展現(xiàn)電煤需求韌性。煤炭價格走勢的核心驅動邏輯是供需格局，我們認為當前煤價快速回落的空間已不大，本輪底部預計在670-680元/噸。
從當前旺季供需看，需求處于近五年中值區(qū)間，港口庫存近期已經(jīng)有下降的趨勢，但后續(xù)仍要關注天氣，但下行空間不大（歷史同期也是暖冬）；11月煤價回升至800元/噸以上，進口量僅環(huán)比微增5.9%至4400萬噸，國內(nèi)供給11月恢復到4.3億噸，但同比依然有降。2025年1-5月?lián)屟b達到200GW光伏裝機對于今冬是最后一波壓力沖擊，而6月136號文實施后起光伏裝機斷崖式下跌，預示2026年一季度新能源替代壓力將下降。我們認為煤炭板塊周期底部已經(jīng)確認在25Q2，供需格局已經(jīng)顯現(xiàn)了逆轉拐點，且我們預計26H2開始煤炭及下游主要需求火電將步入新一輪的上行大周期，值得期待。
動力煤：價格淡季回升。截至2025年12月26日，北方黃驊港Q5500平倉價687元/噸，較前一周下跌34元/噸（-4.7%）。供給看，國內(nèi)穩(wěn)定，進口繼續(xù)縮量：預計全年國內(nèi)加進口總供給基本維持穩(wěn)定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎來反彈。
焦煤：期現(xiàn)共反彈，鐵水有望淡季不淡。截至2025年12月26日，京唐港主焦煤庫提價（山西產(chǎn)）1700元/噸，較前一周持平。上周日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比微降，我們認為需求端有望淡季不淡。
行業(yè)回顧：1）截至2025年12月26日，京唐港主焦煤庫提價1700元/噸（0.0%），港口一級焦1696元/噸（-0.5%），煉焦煤庫存三港合計293.0萬噸（4.8%），200萬噸以上的焦企開工率為79.18%（0.08PCT）。2）澳洲紐卡斯爾港Q5500離岸價下跌2美元/噸（-2.6%），北方港(Q5500)下水煤較澳洲進口煤成本低37元/噸；澳洲焦煤到岸價230美元/噸，與上周持平，京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進口硬焦煤成本低149元/噸。
風險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預期；進口煤大規(guī)模進入；供給超預期
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