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資金面
　　央行逆回購(gòu)小幅凈回籠資金。2025年12月22日-26日，央行7天逆回購(gòu)?fù)斗?227億元、到期4575億元，凈回籠348億元；國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存投放1500億元、到期1200億元，凈投放300億元；中期借貸便利（MLF）投放4000億元、到期3000億元，凈投放1000億元。2025年12月29日-2026年1月4日，7天及14天逆回購(gòu)將到期6227億元，其中1月4日到期規(guī)模為4701億元。2026年1月，3M、6M買斷式逆回購(gòu)到期規(guī)模分別為11000億元、6000億元，MLF將到期2000億元。
　　DR001加權(quán)利率進(jìn)一步下行。2025年12月22日-26日，DR001、R001平均值分別為1.26%和1.35%，較2025年12月15日-19日下降1.0個(gè)基點(diǎn)和上升0.5個(gè)基點(diǎn)；DR007、R007平均值分別為1.45%和1.52%，較2025年12月15日-19日上升0.3個(gè)基點(diǎn)和上升0.6個(gè)基點(diǎn)。展望2026年年初，資金面擾動(dòng)因素較多，年初銀行信貸“開門紅”、政府債發(fā)行節(jié)奏可能靠前、稅期走款、春節(jié)節(jié)前消費(fèi)等因素均會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生影響，但關(guān)鍵或仍在于央行流動(dòng)性投放態(tài)度。從當(dāng)前債市收益率表現(xiàn)來看，或并不需要資金收緊來防止機(jī)構(gòu)過度追逐債市交易行為，預(yù)計(jì)2026年年初央行有望對(duì)資金面形成實(shí)質(zhì)性呵護(hù)，一季度落地“雙降”或通過公開市場(chǎng)操作（買斷式逆回購(gòu)、MLF、國(guó)債買賣）積極進(jìn)行流動(dòng)性投放可期。
　　政府債凈融資規(guī)模提升。2025年12月22日-28日，政府債凈繳款規(guī)模約3667億元，較12月15日-21日多增約3506億元，其中國(guó)債凈融資額約3741億元，地方政府債凈融資額約-74億元。2025年12月29日-2026年1月4日，政府債凈繳款規(guī)模預(yù)計(jì)為138億元。
　　同業(yè)存單
　　同業(yè)存單到期整體表現(xiàn)偏橫盤。截至2025年12月26日，1M、3M同業(yè)存單到期收益率分別為1.6150%和1.5950%，分別較12月19日上升0.2個(gè)基點(diǎn)和基本持平；1Y同業(yè)存單到期收益率為1.6350%，與12月19日基本持平。
　　同業(yè)存單凈融資額延續(xù)為負(fù)。2025年12月22日-28日，同業(yè)存單凈融資額約為-3219億元，12月15日-21日凈融資約為-697億元。2025年12月29日-2026年1月4日同業(yè)存單到期償還量預(yù)計(jì)為2949億元，前一周到期償還量為8822億元，到期續(xù)發(fā)規(guī)模下降。2026年1月同業(yè)存單到期規(guī)模約為2.32萬億元，到期規(guī)模環(huán)比下降1.39萬億元、同比提升0.93萬億元。
　　機(jī)構(gòu)行為
　　銀行間債券市場(chǎng)杠桿率均值提升。2025年12月22日-26日，測(cè)算銀行間債券市場(chǎng)杠桿率均值為108.18%，2025年12月15日-19日測(cè)算均值為107.92%。其中，2025年12月26日、12月19日銀行間債券市場(chǎng)杠桿率測(cè)算分別約為108.14%和108.04%。
　　基于測(cè)算結(jié)果，中長(zhǎng)期純債基、短期利率純債基久期均邊際提升。2025年12月26日，測(cè)算中長(zhǎng)期利率風(fēng)格純債基久期中位數(shù)（MA5）為4.80年，周度環(huán)比提升0.10年，處于2022年初以來89.8%分位數(shù)；短期利率風(fēng)格純債基久期中位數(shù)（MA5）為1.74年，周度環(huán)比提升0.20年，處于2022年初以來44.9%分位數(shù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本文相關(guān)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)、計(jì)算、測(cè)算可能存在誤差；2、貨幣政策變化超預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)。