>> 華泰證券-航天軍工行業(yè)：民航將成為我國航空制造業(yè)重要增量-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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pdf 共22頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鮑學(xué)博，王興，馬強 |
| 行業(yè)名稱： |
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民航飛機制造和軍用飛機制造技術(shù)同源或相近，軍機相關(guān)生產(chǎn)制造企業(yè)往往承擔民航飛機制造業(yè)務(wù)。參考美國，民航制造業(yè)是美國航空制造企業(yè)收入和利潤的重要來源。我國民航飛機制造發(fā)展起步較晚，隨著C919商運向規(guī)?；~進，其生產(chǎn)交付有望提速，在國產(chǎn)大飛機的引領(lǐng)下，民航飛機制造產(chǎn)業(yè)鏈將不斷發(fā)展。此外，國產(chǎn)化航材有助于航司降低采購成本、提高航材保障能力，民航飛機后裝市場也為航空制造業(yè)帶來廣闊前景。我們認為，民航將成為我國航空制造業(yè)重要增量。
民航制造業(yè)是航空制造企業(yè)做強做大的重要方向
參考美國，波音、GE航空航天、霍尼韋爾、赫氏等來自民航領(lǐng)域的收入與國防業(yè)務(wù)收入相當或更多，GE航空航天商發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率達到其國防相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率2倍左右，2025Q1-Q3，GE航空航天公司營業(yè)利潤的92%來自商發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)。展望未來，全球民航制造業(yè)景氣度較高，按2025年11月末的未交付訂單和2025年預(yù)計交付量測算，波音公司和空客公司商用飛機訂單交付周期達11年，GE航空航天、羅爾斯·羅伊斯等商發(fā)主機廠新機和服務(wù)后市場需求共振，積壓訂單持續(xù)增長、盈利能力持續(xù)提升。
國產(chǎn)大飛機引領(lǐng)我國民航制造業(yè)發(fā)展
國產(chǎn)大飛機C919實行“主制造商—供應(yīng)商”模式，整體國產(chǎn)化率50%以上（含中外合資企業(yè)本土化生產(chǎn)），其中，C919的機體部分主要由國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)，發(fā)動機國外型號采用CFM公司的LEAP-1C，國產(chǎn)型號由中國航發(fā)商發(fā)研制生產(chǎn)，飛機的航電、飛控等機載設(shè)備大多由國內(nèi)外合資企業(yè)生產(chǎn)。C919生產(chǎn)和交付能力有望提升，2029年計劃產(chǎn)能達200架/年。國內(nèi)航空制造企業(yè)積極參與國產(chǎn)大飛機配套，在國產(chǎn)大飛機需求引領(lǐng)下有望打開廣闊發(fā)展空間，機體制造商有望直接受益于C919生產(chǎn)交付提速，材料、航發(fā)、機載設(shè)備相關(guān)配套廠商有望受益于國產(chǎn)化率提升。
我國民航制造后裝市場前景廣闊
我國或?qū)⒊蔀槿蜃畲髥我缓娇帐袌?，民航飛機后裝市場前景廣闊。2024年，我國擁有民航客機4313架，占全球的17.58%。預(yù)計到2044年，中國航空市場將擁有1.02萬架民航客機，占全球的20.19%。國產(chǎn)航材有助于航司降低采購成本、提高航材保障能力，其市場滲透率有望提升，有望實現(xiàn)從非關(guān)鍵系統(tǒng)、價值較低的器材向關(guān)鍵系統(tǒng)、高價值零部件的拓展。國內(nèi)航空制造企業(yè)積極進入后裝市場，2023年中國民用航空局發(fā)布的《已獲批準的民用航空產(chǎn)品和零部件目錄》相較2017年發(fā)布版本，PMA產(chǎn)品從224種增加至332種，CTSOA項目從141項增加至181項。
建議關(guān)注民航制造產(chǎn)業(yè)鏈投資機會
我們認為，民航將成為我國航空制造業(yè)重要增量。一方面，國產(chǎn)大飛機引領(lǐng)民航制造業(yè)發(fā)展，C919機體制造相關(guān)上市公司包括中航西飛、中直股份、三角防務(wù)、中航重機等；材料、航發(fā)、機載設(shè)備相關(guān)上市公司包括中航機載、江航裝備、烽火電子、四川九洲、航發(fā)動力、航發(fā)科技、航發(fā)控制、航天環(huán)宇、萬澤股份、中航高科、光威復(fù)材、西部超導(dǎo)、金天鈦業(yè)等。另一方面，我國民航制造后裝市場前景廣闊，國產(chǎn)化航材相關(guān)上市公司包括江航裝備、中航機載、潤貝航科、烽火電子、北摩高科等。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外民航運輸市場需求不及預(yù)期；C919部分環(huán)節(jié)生產(chǎn)、采購瓶頸導(dǎo)致飛機生產(chǎn)交付不及預(yù)期；國產(chǎn)航材技術(shù)、產(chǎn)品認證不及預(yù)期；本研報涉及的未上市或未覆蓋個股內(nèi)容，均系對其客觀信息的整理，并不代表團隊對該公司、該股票的推薦
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