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事件：公司發(fā)布《關(guān)于全面啟動文萊煉化二期項(xiàng)目建設(shè)的進(jìn)展公告》，公司決定全面啟動PMB石油化工項(xiàng)目二期項(xiàng)目（以下簡稱“文萊煉化二期項(xiàng)目”）建設(shè)，并力爭于2028年年底建成。
　　點(diǎn)評：
　　全面啟動文萊煉化二期項(xiàng)目，看好公司未來成長性：公司下屬子公司恒逸實(shí)業(yè)（文萊）有限公司已簽訂《二期實(shí)施協(xié)議》，并于近日取得了文萊達(dá)魯薩蘭國政府出具的企業(yè)稅收優(yōu)惠相關(guān)證書批文、文萊伊斯蘭銀行出具的融資貸款意向函及恒逸文萊公司股東方達(dá)邁控股有限公司出具的股東貸款承諾函，貸款資金將用于文萊煉化二期項(xiàng)目的投資建設(shè)。文萊煉化二期項(xiàng)目的設(shè)計(jì)產(chǎn)能優(yōu)化調(diào)整為1,200萬噸/年，主要生產(chǎn)柴油、PX、苯、聚丙烯以及其他附加值較高的成品油及化工產(chǎn)品。文萊煉化二期項(xiàng)目建成后，文萊煉廠合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到2000萬噸/年。公司決定全面啟動文萊煉化二期項(xiàng)目建設(shè)，并力爭于2028年年底建成，項(xiàng)目建成后，將與一期項(xiàng)目形成較好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，有利于公司進(jìn)一步提高海外市場占有率，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈一體化和規(guī)?；瘍?yōu)勢，公司未來成長可期。
　　東南亞成品油供需缺口持續(xù)擴(kuò)大，文萊煉化項(xiàng)目有望持續(xù)受益。根據(jù)國際貨幣基金組織2025年4月的報(bào)告，2025年東盟地區(qū)GDP維持4.5%增速，其中2025年印度尼西亞GDP增速預(yù)計(jì)達(dá)到5.1%，菲律賓、越南GDP增速預(yù)計(jì)達(dá)到6.1%，大幅高于全球平均水平，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的良好態(tài)勢或?qū)⑦M(jìn)一步帶動煉化產(chǎn)品需求的增長。相較國內(nèi)成品油供需寬松狀態(tài)，東南亞成品油市場存在較大缺口。根據(jù)Platts數(shù)據(jù)，2020-2023年期間，受公共衛(wèi)生事件和能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響，東南亞和澳洲地區(qū)已有超過3,000萬噸的煉能退出市場。隨著產(chǎn)能的持續(xù)出清，預(yù)計(jì)到2026年，東南亞成品油供需缺口將繼續(xù)擴(kuò)大至6,800萬噸。由于東南亞各國未來新增煉化產(chǎn)能投放有限，且東南亞本身存在成品油缺口，預(yù)計(jì)未來供需將持續(xù)偏緊，文萊煉化項(xiàng)目有望持續(xù)受益。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮下游需求復(fù)蘇進(jìn)度不及我們此前預(yù)期，滌綸長絲景氣度復(fù)蘇較弱，因此我們下調(diào)公司2025-2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.49（下調(diào)23%）/6.83（下調(diào)11%）/8.36（下調(diào)13%）億元，對應(yīng)EPS分別為0.12/0.19/0.23元。公司加速布局高附加值差異化產(chǎn)品，文萊項(xiàng)目有望受益于東南亞成品油供需缺口擴(kuò)大，看好公司未來發(fā)展，維持對公司的“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，國際原油價(jià)格波動，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。