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宏觀策略
　　宏觀點評20260107：2026年，財政會靠前發(fā)力嗎？
　　整體看來，2026年Q1“政府債增量”有望實現(xiàn)不低于3%的同比增長，雖然低于2025年Q1的104%，但高于2024年Q1的-33%，體現(xiàn)了“財政適度前置發(fā)力”的積極財政政策取向。
　　固收金工
　　固收深度報告20260107：城投挖系列（十六）之潮興閩岸，債穩(wěn)業(yè)長：福建省城投債現(xiàn)狀4個知多少
　　根據(jù)城投債板塊投資策略思路，板塊供給端或繼續(xù)保持高壓監(jiān)管態(tài)勢以鞏固當前取得的化債成果，因而“資產(chǎn)荒”形勢預計延續(xù)，較低的利率水平或將維持以保障債務成本壓降這一重要化債舉措仍可順利實施，相應帶來靜態(tài)收益或仍處于低位水平，信用利差進一步收窄可能需等待下一輪“降準降息”打開下行空間。鑒于區(qū)域間利差分化趨弱，區(qū)域內等級利差明顯收窄，意味著信用下沉策略性價比一般，而期限利差仍有波動，意味著久期策略或更有效。因此，結合“區(qū)域挖掘→久期選擇→評級下沉”的策略順序，福建省作為地方財力較強、產(chǎn)業(yè)資源豐富、當?shù)亟鹑跈C構資源充沛、化債推進順利的地區(qū)之一，可適當拉長久期至3Y以上，中短期內可選擇仍以傳統(tǒng)城投業(yè)務為主的平臺并適度下沉至區(qū)縣級，原因在于此類平臺將繼續(xù)受益于化債進程提供的較厚安全邊際，長期則可選擇自身造血能力較強、現(xiàn)金流穩(wěn)定、業(yè)務具備一定區(qū)域壟斷性的轉型后主體。風險提示：城投政策超預期收緊；數(shù)據(jù)統(tǒng)計偏差；信用風險發(fā)酵超預期。
　　行業(yè)
　　推薦個股及其他點評
　　廣發(fā)證券（000776）：廣發(fā)擬配售H股及發(fā)行可轉債，募資用于拓展國際業(yè)務
　　盈利預測與投資評級：資本市場改革持續(xù)優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟逐漸復蘇，帶動市場投資熱情回升；長期來看，證券行業(yè)未來發(fā)展的政策環(huán)境良好，公司通過配售H股及發(fā)行可轉債，有望抓住機遇進一步突破。結合公司當前經(jīng)營情況，我們小幅上調此前盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為148/172/196億元（前值分別為147/171/197億元），對應增速分別為53%/16%/15%。當前市值對應PB分別為1.37/1.25/1.14倍，維持“買入”評級。風險提示：監(jiān)管趨嚴抑制行業(yè)創(chuàng)新，行業(yè)競爭加劇，經(jīng)營管理風險。
　　智譜（02513.HK）：從清華實驗室到港股AI新貴，關注模型迭代與生態(tài)飛輪
　　盈利預測與投資評級：我們預計2025-2027年公司收入分別為7.9億元（同比+151%）、15.5億元（同比+97%）、32.2億元（同比+108%），收入結構逐步從本地化為主轉向云端主導。本地化業(yè)務保持穩(wěn)定增長，云端業(yè)務成為主要驅動力。我們預計整體毛利率2025年觸及50%，2026-2027年回升并穩(wěn)定在51%左右，云端毛利率從低位逐步改善至40%。虧損幅度持續(xù)收窄，盈利路徑逐步清晰?？杀裙竟乐碉@示，智譜2026年PS 30倍（使用IPO定價市值除以2026年預期收入）高于商湯科技和第四范式（使用市值除以2026年wind一致預期收入，其中wind一致預期為截至2026/1/6的數(shù)字），但作為純大模型玩家，受益于云端規(guī)模效應和Agent/編程場景紅利，隨著收入快速增長，PS向30倍以下快速壓縮的空間更大，估值定位合理。我們看好智譜AI在本土大模型技術實力、開源生態(tài)布局以及政企本地化落地能力方面的優(yōu)勢，并認為公司有望受益于中國大模型行業(yè)從本地化部署向云端服務轉型的長期趨勢。建議關注。風險提示：模型迭代風險，價格競爭風險，政企客戶需求波動風險，客戶集中與續(xù)約風險，海外拓展風險
　　奧特維（688516）：成功向國內光通信龍頭批量交付光模塊AOI設備，平臺化布局穩(wěn)步落地
　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為6.8/6.1/6.4億元，對應當前股價PE約25/28/26倍，考慮到公司半導體&鋰電業(yè)務持續(xù)放量，維持“買入”評級。風險提示：下游擴產(chǎn)不及預期，研發(fā)進展不及預期。
　　華友鈷業(yè)（603799）：25年業(yè)績預告點評：Q4價格全面向上，業(yè)績超預期
　　盈利預測與投資評級：考慮到公司受益于價格全面上漲，我們上修25-27年歸母凈利潤由60/90/109億元至62/107/124億元，同增50%/72%/15%，對應PE為22x/13x/11x，給予26年20x PE，目標價113元，維持“買入”評級。風險提示：上游原材料價格大幅波動。