>> 東吳證券-晨會紀要-251224
| 上傳日期： |
2025/12/24 |
大小： |
1065KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蘆哲 |
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宏觀策略
宏觀深度報告20251222：2026年轉債策略：從收益增強轉向風險平衡
2025年轉債市場呈現(xiàn)“平價和溢價率雙擊”的大貝塔行情（最優(yōu)解），展望2026年“高估值+強贖傾向+次新走妖”或將成為自身掣肘，轉債資產(chǎn)的定位應當從“權益替代”轉向“債市補充收益”（次優(yōu)解）。正股層面，慢牛預期下平價或仍可成為正向收益貢獻，但各主線的交易邏輯逐步發(fā)生改變，也將影響轉債交易特性，一方面科技成長逐步從“0-1”向“1-N”過渡，市場也將從“主題投資普漲”過渡到“去偽存真、產(chǎn)業(yè)鏈供需重塑環(huán)節(jié)趨多”，對應轉債內部表現(xiàn)或更分化、抱團更集中，具體個券的價格和溢價率容忍度或會進一步提高；另一方面，通脹抬升和反內卷進入“深入整治”階段，轉債可利用“非對稱性”適度進行反向投資。
#大類資產(chǎn)：技術帖：如何量化央行購金對金價的影響？
核心觀點：我們根據(jù)過去黃金ETF規(guī)模與金價的線性關系倒推出金價隱含的黃金ETF需求。統(tǒng)計結果顯示，投資需求每增加1噸，金價上漲0.46$/oz。2023年以來，二者殘差不斷擴大，我們發(fā)現(xiàn)全球央行購金行為可解釋92.78%的殘差變化，由此得出金價= f [美元利率，美元信用] = f[g(黃金ETF規(guī)模)，h(央行購金規(guī)模)]的二元模型。向前看，全球央行的購金潮很難停滯，這為金價的中樞上移提供了強有力的支撐。
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