>> 西部證券-石油石化行業(yè)點評：石化行業(yè)拐點或已出現(xiàn)，26年長絲供需格局改善盈利有望增長-260108
| 上傳日期： |
2026/1/8 |
大?。?/td>
| 237KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
孫維容，鄒駿程 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
摘要內(nèi)容
全球煉化宏觀條件逐步改善，石化行業(yè)拐點或已出現(xiàn)。1）海外落后煉能持續(xù)退出，25年海外煉化盈利顯著修復(fù)，美國/新加坡裂解價差達18.72/13.17美元/桶，同比增長24%/24%。2）政策方面，國內(nèi)反內(nèi)卷+消費稅后移政策推進，落后產(chǎn)能加速出清，海內(nèi)外煉能退出共振帶動行業(yè)開工率上行。3）美聯(lián)儲降息下人民幣升值預(yù)期升溫，煉廠原油采購成本下降，根據(jù)我們的測算，若匯率至6.8，26年東方盛虹/榮盛石化/中國石化利潤增15/19/198億元，利潤彈性為732%/115%/50%。4）25年煉化加工利潤觸底反彈，25Q3榮盛石化/恒力石化/恒逸石化/東方盛虹/中國石化/華錦股份/上海石化平均毛利率（TTM）為11.5%，同比+0.6pcts、環(huán)比+0.9pcts。
25年長絲鏈條景氣度上行，預(yù)計26年供需格局將進一步改善。1）25年長絲鏈景氣度上行，據(jù)百川盈孚，25年P(guān)X/PTA/長絲開工率為84%/76%/89%，同比變化+1.4/-3.1/2.7pcts；PX景氣度上行、PTA和長絲盈利實現(xiàn)觸底反彈：PXN價差從25Q1的203美元/噸增長至25Q4的267美元/噸，PTA加工費從25年10月最低的73元/噸增長至12月31日的362元/噸，長絲毛利潤從25Q3的-175元/噸增長至25Q4的-83元/噸。2）PX/PTA/長絲新增產(chǎn)能放緩，26年P(guān)X/PTA/長絲預(yù)計投產(chǎn)500/0/315萬噸，對應(yīng)增速約為11%/0%/7%。3）20-25年表觀消費量CAGR為4.6%/6%/5.3%，由于新增產(chǎn)能投產(chǎn)時間分布在全年且爬坡需要時間，實際供給量小于需求增速，預(yù)計26年長絲鏈供需將進一步改善。
反內(nèi)卷有望帶動行業(yè)盈利增長，對應(yīng)公司業(yè)績彈性較大。1）由于上游PX和下游長絲供需格局較好，中游PTA存在一定產(chǎn)能過剩，長絲產(chǎn)業(yè)鏈盈利呈現(xiàn)“兩端高，中游低”的現(xiàn)象，產(chǎn)業(yè)鏈漲價傳導(dǎo)不順。2）據(jù)百川盈孚，PTA和長絲行業(yè)集中度較高，PTA/長絲CR8集中度為62.43%/68.58%。3）25年10月工業(yè)信息部召開PTA反內(nèi)卷行業(yè)座談會，我們預(yù)計26年在行業(yè)供需格局改善的情況，反內(nèi)卷有望帶動PTA和長絲的盈利實現(xiàn)增長。3）25年P(guān)TA/長絲毛利潤為-29和-112元/噸，假設(shè)26年P(guān)TA/長絲毛利潤增長100/200元/噸，所得稅以25%計算，對應(yīng)26年恒力石化/榮盛石化/東方盛虹/恒逸石化/新鳳鳴/桐昆股份利潤增長為17.1/10.6/11.2/18.2/22.1/29.7億元，對應(yīng)利潤彈性為6%/15%/301%/224%/123%/107%。
建議關(guān)注：大煉化：恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、中國石化、華錦股份、上海石化。海外煉廠：恒逸石化。長絲：新鳳鳴、桐昆股份。
風(fēng)險提示：需求增長不及預(yù)期、油價大幅波動風(fēng)險、新增產(chǎn)能超預(yù)期。
|
|
