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1、公司公告2025年業(yè)績(jī)預(yù)增公告：
　　預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利60~66億，同比+17%~29%，中值63億，同比+23%；扣非凈利50~56億，同比-0.2%~+12%，中值53億，同比+6%；測(cè)算非經(jīng)常性損益10億。
　　預(yù)計(jì)25Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利27~33億，同比+55%~90%，中值30億，同比+73%；扣非凈利21~27億，同比+22~57%，中值24億，同比+39%；測(cè)算非經(jīng)常性損益6億。
　　2、油輪業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)Q4業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，參考25年9-11月TD3C運(yùn)價(jià)均值9.2萬(wàn)美元/天，同比+197%，根據(jù)公告披露Q4油輪船隊(duì)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比預(yù)計(jì)增加200~230%，測(cè)算Q4油輪凈利17.2~19億。
　　3、公司2025年非經(jīng)常性收益大幅增長(zhǎng)主要系處置老舊船舶、收購(gòu)安通股份股票Q3公允價(jià)值變動(dòng)收益1.7億（Q4開(kāi)始按權(quán)益法核算）等。
　　委內(nèi)瑞拉地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，有望繼續(xù)改善合規(guī)市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)。近期委內(nèi)瑞拉地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，并蔓延至油輪領(lǐng)域。克拉克森研究海運(yùn)貿(mào)易統(tǒng)計(jì)，2025年委內(nèi)瑞拉原油出口約80萬(wàn)桶/天，占全球出口總量約2%。受美國(guó)制裁升級(jí)影響，近期委內(nèi)瑞拉原油出口量明顯回落，25年12月委內(nèi)原油出口量環(huán)比下降約40%。短期來(lái)看，若委內(nèi)瑞拉原油供應(yīng)持續(xù)中斷，買家可能轉(zhuǎn)向中東等其他地區(qū)原油進(jìn)口，提振合規(guī)市場(chǎng)需求，有望對(duì)當(dāng)前淡季運(yùn)價(jià)形成支撐。
　　我們繼續(xù)看好此輪油運(yùn)周期景氣持續(xù)性，1）供給邏輯不變，截至26年1月VLCC在手訂單占比為17.2%，而20歲以上運(yùn)力占比達(dá)19%，15歲以上運(yùn)力占比超40%，環(huán)保政策趨嚴(yán)背景下老齡化因素對(duì)沖少量新船交付；2）被制裁VLCC運(yùn)力占比已升至16.57%，隨著制裁持續(xù)加強(qiáng)，對(duì)非合規(guī)貿(mào)易邊際影響在逐步擴(kuò)大，被制裁原油流動(dòng)更加低效，有利于合規(guī)市場(chǎng)需求承接。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于當(dāng)前市場(chǎng)需求與運(yùn)價(jià)水平，我們上調(diào)25年歸母凈利預(yù)測(cè)為63、80、85億（原為55.3、70.8、81.4億），對(duì)應(yīng)EPS為0.78、1.00、1.06元，對(duì)應(yīng)PE為12、10、9倍。2）考慮行業(yè)景氣趨勢(shì)，我們給予2026年景氣周期12倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值965億，目標(biāo)價(jià)12元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)25%空間；油運(yùn)維持較高景氣度，干散有望逐步迎來(lái)復(fù)蘇，公司多元化業(yè)務(wù)布局，經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健的同時(shí)具備顯著向上彈性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美灣/中東等產(chǎn)油國(guó)出口超預(yù)期下滑，需求不及預(yù)期，成本大幅增加等。