>> 銀河證券-12月物價數(shù)據(jù)解讀：工業(yè)品漲價支撐通脹回升-260109
| 上傳日期： |
2026/1/9 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪，呂雷 |
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12月份CPI環(huán)比上漲0.2%(前值-0.1%)，同比上漲0.8%(前值0.7%)。食品價格環(huán)比上漲0.3%(前值0.5%），過去五年環(huán)比均值為0.6%;同比上漲1.1%(前值0.2%），影響CPI同比上升約0.21個百分點。非食品價格環(huán)比上升0.1%(前值-0.2%），過去五年環(huán)比均值為-0.1%。核心CPI環(huán)比上漲0.2%(前值-0.1%)，同比上漲1.2%(前值1.2%)，連續(xù)4個月保持在1%以上。12月PPI環(huán)比上漲0.2%(前值0.1%),同比增速-1.9%(前值-2.2%)。全年來看，CPI同比增速持平，PPI同比-2.6%。
從食品項看，鮮果價格季節(jié)性上漲是拉動本月食品CPI的主因，鮮菜價格漲幅有所回落，豬肉仍是拖累項: 12月鮮菜價格環(huán)比上漲0.80%，遠低于11月的漲幅(7.2%)。供給端改善是蔬菜價格漲幅收窄的主要原因。隨著前期不利天氣影響逐步消退，市場供應(yīng)明顯趨于充裕，從而緩解了上漲壓力。鮮果價格環(huán)比上漲2.6%(前值-0.3%），過去五年均值為2.5%，表明本月鮮果價格上漲為季節(jié)性特征。豬肉價格環(huán)比下降1.7%(前值-2.2%）,過去五年環(huán)比同期均值為-1.0%。從供給端看，豬肉產(chǎn)能去化進程有所加快。需求端方面，腌臘需求啟動對短期豬肉消費形成一定支撐，高頻數(shù)據(jù)顯示12月底豬價出現(xiàn)弱反彈跡象，但整體仍處于供強需弱的格局。中長期來看，受母豬繁育周期影響，豬價有望在今年下半年逐步進入上行通道;但在上半年，豬價對食品CPI的拖累效應(yīng)或仍將延續(xù)，且基期更換可能放大相關(guān)波動。價對食品CPI的拖累或?qū)⒀永m(xù)，且明年更換基期或?qū)⒎糯筮@一波動。
非食品項中消費品價格上漲較為明顯，金飾價格高位增長，服務(wù)價格整體保持穩(wěn)定，能源仍是拖累項:12月消費品環(huán)比上漲0.3%(前值0.1%)，過去5年環(huán)比均值為0.10%。消費品價格上漲主要受上游原材料價格上行以及元巨前居民購物和娛樂需求回升的共同推動。具體來看，家用電器（環(huán)比1.4%，前值-1.0%）、通信工具(環(huán)4206y。共體術(shù)有，家用電器(環(huán)比1.4%，前現(xiàn)不同程度上漲。從成本端來看，家電價格回升主要受國際銅價上漲的影響，而通信工具和文娛耐用消費品價格卜行后消弗本安文國際銷價上漲的影響，關(guān)。12月其他用品及服務(wù)項環(huán)比上漲2.8%，其中金飾品價格上漲5.6%，金價對CPI的拉動仍較為顯著。相比之下，服務(wù)價格環(huán)比持平〈前值-0.4%) ,整體運行較為平穩(wěn)。能源價格方面，其中受國際油價變動影響，國內(nèi)汽油價格下降1.2%，影響CPI環(huán)比下降約0.04個百分點。
工業(yè)品價格的結(jié)構(gòu)性特征延續(xù)，整體景氣度改善:當(dāng)前PPI的結(jié)構(gòu)特征比較明顯，同時景氣度有所改善。一方面，在反內(nèi)卷政策的提振下部分上游行業(yè)價格繼續(xù)保持上行。另一方面，中游行業(yè)受出口修復(fù)和穩(wěn)增長政策共同提振，大多行業(yè)環(huán)比呈現(xiàn)止跌或者略有改善的態(tài)勢。與之相互印證的是，12月PMI回升至50.1%，較上月上升0.9個百分點，重新進入擴張區(qū)間，反映政策發(fā)力推動投資止跌回穩(wěn)，帶動生產(chǎn)和需求同步回暖，同時外需韌性較強，出口訂單明顯改善。隨著穩(wěn)增長政策持續(xù)落地和外需持續(xù)景氣，PPI同比降幅有望繼續(xù)收窄，但其全面轉(zhuǎn)正仍有賴于內(nèi)需持續(xù)改善。
后續(xù)物價展望:2025年CPI持續(xù)回升主要依賴以下三個方面，一是食品項拖累減弱，二是擴內(nèi)需政策下部分消費品和服務(wù)價格的回升，三是國際金價帶動的金飾價格上行。本月的新亮點在于消費品價格明顯走強，盡管供需兩端均對其形成支撐，但綜合來看，原材料價格上漲帶來的成本傳導(dǎo)是推動消費品價格上行的主要因素。展望后市，CPI回升需關(guān)注以下兩個方面:一是蔬菜價格漲幅回落的情況下，食品CPI的持續(xù)回升在春節(jié)后或面臨一定壓力。二是成本推動的消費品價格上行的空間和持續(xù)性仍有待觀察。2025年12月30日，國家發(fā)展改革委、財政部印發(fā)的《關(guān)于2026年實施大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新政策的通知》對外發(fā)布，有望在政策端進一步支撐消費需求，因此我們對后續(xù)CPI的回升持謹慎樂觀的預(yù)期。
PPI方面，當(dāng)前工業(yè)品價格的結(jié)構(gòu)特征較為突出，一方面，反內(nèi)卷政策對部分上游原材料行業(yè)形成支撐;另一方面，貴金屬、銅等部分大宗商品價格走強，也帶動了相關(guān)行業(yè)價格的同步上行。這些大宗商品價格上漲主要受到地緣政治風(fēng)險推動的避險和儲備需求以及科技革命帶動的新能源、AI等部分領(lǐng)域需求增長影響。考慮到房地產(chǎn)市場仍在調(diào)整，整體有效需求偏弱，上游價格的上行對PPI的全面拉動仍存在一定制約。展望后市，PPI回升需關(guān)注以下兩個方面:一是“反內(nèi)卷”的政策效果。從工業(yè)品的價格來看，部分上游采掘價格漲幅相對明顯，中游裝備制造業(yè)和下游消費品價格尚未出現(xiàn)明顯改善。二是微觀經(jīng)濟主體動能不足，企業(yè)投資及居民消費意愿偏弱，后續(xù)仍需觀察增量政策對預(yù)期和信心的修復(fù)力度。
風(fēng)險提示:政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險;消費者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險
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