>> 申萬宏源-2026年Q1可轉(zhuǎn)債投資策略：淡化倉位擇時，深挖板塊個券-260109
| 上傳日期： |
2026/1/9 |
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| 2515KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平，王明路，徐亞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2025Q4以來可轉(zhuǎn)債市場配置盤的配置思維逐漸切換為交易盤的交易思維，與之對應(yīng)的是可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的定價錨也從“上有頂，下有底”的衍生品定價切換為“正股”定價。而正股在基本面預(yù)期之下，其成長彈性相對更高，而作為錨定“正股”的轉(zhuǎn)債彈性也同步上升。2025Q4以來上證指數(shù)、中證轉(zhuǎn)債指數(shù)、萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)的下行風(fēng)險遠不及上行風(fēng)險，期間的盈虧比均超過1，疊加市場配置盤逐漸轉(zhuǎn)換為交易盤，意味著可轉(zhuǎn)債需求逐漸提升，全市場的轉(zhuǎn)債倉位得到抬升，這也能夠解釋2026年開年前后的行情。
展望未來，倉位角度：一方面，資產(chǎn)端是高預(yù)期盈虧比的風(fēng)險資產(chǎn)；另一方面，負債端是錨定“正股”采用交易性思維的交易盤，兩者結(jié)合之下，意味著未來轉(zhuǎn)債市場的波動放大，指數(shù)上行突破加快，“踏空”風(fēng)險更高，因此投資者需要淡化倉位擇時，放棄倉位分歧。
策略角度：一級債基類含權(quán)資產(chǎn)必須配置轉(zhuǎn)債的固收+組合：（1）低價轉(zhuǎn)債【價格后30%】的中位數(shù)在125元左右，按照強贖價格來算，預(yù)計還有5~10元空間，預(yù)計回報在4%~8%左右，按照配置倉位10%來測算，可以增強40~80個bp，配置性價比較高。（2）高價轉(zhuǎn)債【前30%】價格中位數(shù)在176元左右，假設(shè)一次30元左右的波段，預(yù)計回報在17%左右，按照配置5~10%來測算，可以增強個85~170個bp，低價轉(zhuǎn)債和低價轉(zhuǎn)債合計可以增強125~250個bp。
二級債基類含權(quán)資產(chǎn)股票和轉(zhuǎn)債可選的固收+組合：彈性倉位配置轉(zhuǎn)債性價比較低，股票性價比更優(yōu)；但是如果需要繼續(xù)提升組合彈性，可以配置低價轉(zhuǎn)債【后30%】?；蛘邽榱颂岣邆}位管理效率，繼續(xù)加倉位較高正股對應(yīng)的轉(zhuǎn)債；此外，當(dāng)權(quán)益市場震蕩時候，可以用轉(zhuǎn)債做防御。
可轉(zhuǎn)債基金類要求高轉(zhuǎn)債倉位的固收+組合：彈性倉位部分盡可能選擇股票，而底倉部分用轉(zhuǎn)債做等權(quán)增強，同時兼顧轉(zhuǎn)債的交易性擇時機會，比如估值壓縮、強贖等事件沖擊帶來的買賣機會。
個券方面：低波組合：上銀轉(zhuǎn)債、重銀轉(zhuǎn)債、盛虹轉(zhuǎn)債、中特轉(zhuǎn)債、節(jié)能轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債、綠動轉(zhuǎn)債、希望轉(zhuǎn)2、長汽轉(zhuǎn)債。
穩(wěn)健組合：偉22轉(zhuǎn)債、福能轉(zhuǎn)債、立訊轉(zhuǎn)債、頎中轉(zhuǎn)債、金田轉(zhuǎn)債、奧維轉(zhuǎn)債、路維轉(zhuǎn)債、宏微轉(zhuǎn)債、芯海轉(zhuǎn)債、利揚轉(zhuǎn)債。
彈性組合：精測轉(zhuǎn)2、安集轉(zhuǎn)債、鼎龍轉(zhuǎn)債、甬矽轉(zhuǎn)債、華亞轉(zhuǎn)債、微導(dǎo)轉(zhuǎn)債、匯成轉(zhuǎn)債、睿創(chuàng)轉(zhuǎn)債、航宇轉(zhuǎn)債、天箭轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險提示
1）轉(zhuǎn)債剩余期限短，如有大規(guī)模新發(fā)將會沖擊轉(zhuǎn)債市場，剩余期限3年內(nèi)的轉(zhuǎn)債將會面臨較大的拋壓。
2）權(quán)益市場超預(yù)期調(diào)整；債券市場超預(yù)期調(diào)整。
3）轉(zhuǎn)債的信用評級下調(diào)，26年和27年轉(zhuǎn)債到期高峰期間，市場全面的定價違約風(fēng)險
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