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銅觀點(diǎn)
　　我們認(rèn)為銅的中長期基本面仍然良好.供應(yīng)端的資本開支約束支撐底部重心逐步上抬。短期銅價(jià)走勢(shì)偏強(qiáng)主要源于全球庫存的結(jié)構(gòu)性失衡風(fēng)險(xiǎn)．以及委內(nèi)瑞拉事件帶來的金屬供應(yīng)擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。當(dāng)前全球顯性庫存已累庫至近年來高分位水平．但其中50%的庫存位于美國．該部分庫存在CL溢價(jià)維持的情況下難以流出至非美地區(qū)．尤其是LME庫存被COMEX銅虹吸至偏低水平，LME現(xiàn)貨維持升水結(jié)構(gòu)。從CL溢價(jià)表現(xiàn)來看． 1月初銅價(jià)加速上行至歷史高位后CL溢價(jià)未再走擴(kuò)．若CL溢價(jià)反轉(zhuǎn)．將對(duì)價(jià)格上行高度形成抑制。委內(nèi)瑞拉事件爆發(fā)后．市場對(duì)金屬供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂加?。袌鐾稒C(jī)氛圍濃厚。但銅價(jià)上行至高位后．真實(shí)的終端需求表現(xiàn)疲軟．下游開工率顯著承壓、現(xiàn)貨維持貼水、國內(nèi)社庫持續(xù)累庫。短期來看．在CL溢價(jià)未有反轉(zhuǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的宏觀環(huán)境下．價(jià)格仍有理由維持偏強(qiáng)走勢(shì)。滬銅期權(quán)波動(dòng)率維持高位.價(jià)格波動(dòng)加劇需注意風(fēng)險(xiǎn)．核心關(guān)注CL溢價(jià)變化、LME庫存變化.主力關(guān)注99000-100000支撐。
　　鋅觀點(diǎn)
　　礦端緊缺支撐價(jià)格.國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量已連續(xù)2月下降．鋅礦TC維持低位;滬倫比值逐步修復(fù)．鋅礦進(jìn)口窗口開啟．或緩解國內(nèi)短期供應(yīng)壓力. TC下方空間有限。冶煉端．因TC下行導(dǎo)致利潤承壓．企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)控產(chǎn)增多.12月精煉鋅產(chǎn)量環(huán)比下降.同比增速為下半年最低水平．精煉鋅供應(yīng)壓力緩釋。需求端．鋅價(jià)重心上行后抑制需求釋放．下游開工率、訂單走弱．成品庫存累庫、原料庫存去化;庫存方面．海內(nèi)外庫存同步累庫．其中國內(nèi)社庫絕對(duì)水平位于季節(jié)性偏高水平。宏觀方面．委內(nèi)瑞拉事件推升金屬供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)．有色板塊共振帶動(dòng)鋅價(jià)上行。下方支撐來源于國內(nèi)鋅礦趨緊．上方壓力來源于后續(xù)進(jìn)口礦供應(yīng)補(bǔ)充預(yù)期以及需求端負(fù)反饋．短期價(jià)格或以震蕩為主．關(guān)注鋅礦TC和精煉鋅庫存變化.主力關(guān)注23300-23400支撐。