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投資要點
　　Shibor3M穩(wěn)定在1.60%附近的極低水平，為市場提供了極其寬松且廉價的資金環(huán)境。A股股基日均成交額自2025年以來已穩(wěn)定躍升至2.5萬億至3.5萬億的歷史高位區(qū)間，較2024年低點增長數(shù)倍。兩融余額于年初攀升至約2.62萬億的歷史新高，同時兩融交易額于市場總交易額的占比并未同步飆升，顯示本輪增量交易更多地由投資者自有資金驅(qū)動，市場可持續(xù)性可能較強。當(dāng)前“超低利率+天量成交+理性杠桿”的市場組合，為券商行業(yè)創(chuàng)造高活躍度經(jīng)營環(huán)境，助力券商維持高景氣度。
　　行業(yè)基本面跟蹤
　?。?）截至2026年1月9日，Shibor3M收于1.60%。近五個交易日（1月5日至1月9日）連續(xù)持平于1.60%，反映了新年前后流動性的平穩(wěn)過渡，央行公開市場操作有效熨平了季節(jié)性擾動。當(dāng)前1.60%的Shibor3M水平顯著低于歷史中樞。短期內(nèi)，考慮到穩(wěn)增長壓力和政策連貫性，預(yù)計寬松的貨幣環(huán)境仍將延續(xù)，Shibor3M大概率在1.55%-1.70%的超低位平臺內(nèi)窄幅波動。利率快速上行的風(fēng)險較低。
　?。?）在持續(xù)且極度寬松的流動性催化下，市場風(fēng)險偏好和交易活躍度顯著提升，1月9日達37,112億，本周日均交易額攀升至約33,677億元，較上周25,072億元日均成交額增長34.32%。相比2024年中期的交易“冰點”（如2024年9月低至6000億量級）更呈現(xiàn)出數(shù)倍的飛躍。2024年日均12,179億，2025年日均20,742億，增幅>70%,今年如果達到相同增幅，日均需達35,324億。
　?。?）截至2026年1月8日，滬深京融資融券余額為26,206.09億元，創(chuàng)出新高。2025年4月開始的攀升期，在2025年11月觸及25,000億元整數(shù)關(guān)口，經(jīng)歷短暫盤整后，兩融余額自2025年12月中下旬重啟升勢，并于2026年首周成功突破26,000大關(guān)，展現(xiàn)出持續(xù)增長動能。值得注意的是，在此輪兩融余額創(chuàng)新高的過程中，杠桿交易的市場占比并未同比例沖高，市場交易額的巨幅增長，可能更多是由投資者自有資金驅(qū)動。
　?。?）中債新綜合指數(shù)在經(jīng)歷了2025年6月至8月的一輪持續(xù)上漲后，于8月份達到250點以上高位，此后進入高位震蕩階段。本周，指數(shù)持續(xù)小幅回調(diào)，從1月4日的249.1472點降至1月9日的248.7749點。這反映了在市場利率維持超低位的背景下，債券價格繼續(xù)上漲的動力減弱，市場進入高位盤整格局。滬深債券成交額自2025年第三季度起顯著抬升，進入2026年初曾出現(xiàn)脈沖式上漲，1月5日達到36,997.25億元高位。隨后四個交易日（1月6日至9日）成交額快速回落，從32,454.20億元逐級降至1月9日的28,155.49億元，但仍處于2025年8月以來的高位區(qū)間。
　?。?）本周，股債利差在4.70%至4.81%的狹窄區(qū)間內(nèi)波動。截至1月9日，利差為4.76%，處于近年波動區(qū)間的中低位。利差從2024年的高位回落，表明股票資產(chǎn)相對于債券的極端低估狀態(tài)已經(jīng)顯著修復(fù)。當(dāng)前水平意味著股票提供的風(fēng)險溢價已回歸到歷史中樞附近，股票的“性價比”優(yōu)勢相對于2024年最悲觀時期有所減弱，但尚未出現(xiàn)泡沫化。
　　行情回顧：
　　上周A股申萬證券Ⅱ行業(yè)指數(shù)+1.9%，滬深300指+2.79%，證券Ⅱ指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)0.89pct。券商板塊（證券Ⅱ）相對1年前漲幅13.63%，遠遜于滬深300指數(shù)25.59%的漲幅。從行業(yè)排名來看，上周A股證券Ⅱ與31個申萬一級行業(yè)比較，排名第27，弱于非銀金融板塊漲幅。港股證券和經(jīng)紀板塊，與恒生綜合行業(yè)指數(shù)中各指數(shù)相比較，排名第5，+0.441%,強于金融業(yè)整體漲幅。
　　風(fēng)險提示：
　　后續(xù)成交無法持續(xù)維持高位，市場回調(diào)超預(yù)期。