>> 國金證券-新澳股份(603889)澳毛周期向上，新澳戴維斯雙擊可期-260109
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
大?。?/td>
| 2508KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊欣，趙中平，楊雨欽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司亮點
我國羊毛及羊絨紗線龍頭，產(chǎn)能優(yōu)勢助力市占率提升。2025年前三季度公司營收38.94億元，同比增長0.60%，歸母凈利潤3.77億元，同比增長1.98%，2024年公司內(nèi)貿(mào)/外貿(mào)占比分別為71%/29%。公司產(chǎn)能主要分布在浙江、寧夏、越南等地，目前擁有毛精紡紗線產(chǎn)能約19.4萬錠，羊絨紗線產(chǎn)能超3200噸。公司較競對企業(yè)擁有產(chǎn)能優(yōu)勢。1）2022年開始拓展越南產(chǎn)能，有利于海外客戶接單。2）相較競對企業(yè)，公司生產(chǎn)效率/成本相較更有優(yōu)勢，我們預計公司市占率有望持續(xù)提升。
投資邏輯：
羊毛價格提升背景下公司有望迎來戴維斯雙擊。羊毛價格主要受到供需以及庫存三方面因素影響，2025年9月，澳大利亞19微米細羊毛價格為1096美分/千克，同比增長20%，自2024年11月開始企穩(wěn)上行，我們認為此輪羊毛受到供給縮減以及低庫存驅(qū)動，同時公司在手訂單充裕，體現(xiàn)關(guān)稅后下游客戶訂單回暖，需求增長背景下未來毛價上漲具備持續(xù)性。
趨勢預測：2026-2027年澳毛有望迎周期價格高點，累計漲幅有望達50%。上一輪羊毛價格高點出現(xiàn)在2018年8月，2025年9月澳大利亞19微米細羊毛價格為1096美分/千克。當前價格距離2018年歷史高點1664美分/千克仍有50%以上的理論空間，考慮到供給收縮幅度更大，2026-2027年毛價上行具備較強支撐。
盈利看點1：毛價提升有望帶動公司利潤彈性釋放。羊毛價格上漲周期中，公司成本及產(chǎn)品均價增長幅度穩(wěn)定在50%-60%，價格端公司采取成本加成制，成本端公司擁有約半年儲備，成本增長幅度小于毛價漲幅，因此毛利率較為穩(wěn)定，毛利額將提升，且與上一輪周期不同的是2021年開始公司實施寬帶戰(zhàn)略，近年產(chǎn)能利用率維持良好水平，我們認為利潤率表現(xiàn)較上一輪周期或更優(yōu)。
盈利看點2：越南/寧夏產(chǎn)能爬坡。越南5萬錠高檔精紡生態(tài)紗項目一期2萬錠已于2025年6月投產(chǎn)，寧夏2萬錠高品質(zhì)精紡羊毛(絨)紗建設(shè)項目已于2025年8月投產(chǎn)，2026年毛精紡紗線產(chǎn)能利用率預計較2025年進一步提升，毛利率有望增長。
高分紅托底：公司2014年上市至今累計分紅13.7億元，近七年分紅率維持在50%以上，假設(shè)25年分紅與24年一致為51%，當前股息率超4%。
盈利預測、估值和評級
我們預計25-27年公司EPS分別為0.62/0.82/0.96元,對應26年估值為10倍，考慮當前羊毛價格上行趨勢強，公司未來兩年業(yè)績有較大潛在彈性，且公司具備良好的分紅基礎(chǔ)，給予公司2026年P(guān)E 13倍估值，目標價10.60元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
羊毛價格增長不及預期，產(chǎn)能擴張不及預期，市場競爭加劇。
|
|
