久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：國泰海通合并后的重新覆蓋，我們看到了估值改善拐點(diǎn)：過去國泰海通股性偏弱，主因1）堅(jiān)持穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)偏好，缺乏“標(biāo)簽”，牛市下彈性較弱；2）缺席每一輪券商行題材炒作行情。我們本次重申推薦，基于：①“924”后首單頭部券商合并案例，初步成效已得到監(jiān)管及實(shí)控人認(rèn)可，“一流投行”的標(biāo)簽深入人心；②合并后基本面追趕中信證券可期，靜態(tài)角度下已有部分指標(biāo)超越中信證券，動(dòng)態(tài)看，隨用表空間釋放&牌照客戶資源補(bǔ)足，業(yè)績(jī)成長性將會(huì)凸顯；③外部居民存款搬家、美聯(lián)儲(chǔ)降息環(huán)境下，國泰海通彈性更佳！
　　 2025年做了什么？通過品牌定位建設(shè)、組織架構(gòu)梳理、配套資金賦能，國泰海通整合“1+1＞2”初顯成效。此前市場(chǎng)擔(dān)憂兩家體量龐大、業(yè)務(wù)均較為完善的頭部券商合并，面臨“船大難掉頭”的挑戰(zhàn)。國泰海通則通過快速組織架構(gòu)、管理層融合，為業(yè)務(wù)層面的整合平穩(wěn)推進(jìn)打好了基礎(chǔ)。董事長朱健上任中證協(xié)會(huì)長、副董事長周杰上任上海國際集團(tuán)（國泰海通實(shí)控人）董事長、如期被納入上證50、中證A500、初步成效獲證監(jiān)會(huì)吳清主席認(rèn)可、總量指標(biāo)進(jìn)入全球投行前十，直接打破了市場(chǎng)的擔(dān)憂。
　　 2026年發(fā)力方向？聚焦子公司層面整合和推進(jìn)，國際業(yè)務(wù)整合方案有望在明年平穩(wěn)落地。子公司：取長補(bǔ)短解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。公募業(yè)補(bǔ)足社?；?、養(yǎng)老金、年金等稀缺牌照；投行及跟投業(yè)務(wù)補(bǔ)足科創(chuàng)板領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)。海外資產(chǎn)：補(bǔ)足全能銀行牌照，區(qū)域覆為中資券商最廣。2026年，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，較低的境外融資成本&雙向開放持續(xù)深化，為國泰海通發(fā)揮跨境衍生品優(yōu)勢(shì)奠定良好基礎(chǔ)。
　　未來看點(diǎn)：全面看齊中信證券，發(fā)展勁頭為頭部券商中最猛。整合初期國泰海通雖在凈資產(chǎn)指標(biāo)上超越中信證券，但細(xì)分業(yè)務(wù)方面較中信證券仍有一定差距：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：國泰海通擁有更廣闊的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋、零售客戶基礎(chǔ)，但在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型上不及中信證券（從金融產(chǎn)品保有規(guī)模差距看），未來國泰海通的投行優(yōu)勢(shì)將為國泰海通引入高凈值、企業(yè)客群，助力去財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。投行業(yè)務(wù)：整合后國泰海通在境內(nèi)科創(chuàng)板領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，中信則在境股債承銷保薦、財(cái)務(wù)顧問等全業(yè)務(wù)線保持領(lǐng)先。考慮到國泰海通所處的長三角地區(qū)企業(yè)資源豐富、上市公司市值管理等資本運(yùn)作需求旺盛，有望為國泰海通帶來業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。資管業(yè)務(wù)：國泰海通整合后全牌照優(yōu)勢(shì)凸顯；中信證券則自身私募資管AUM較大，且通過控股華夏基金在ETF產(chǎn)品端及銷售端建立起護(hù)城河。該業(yè)務(wù)兩家打法不同，各具優(yōu)勢(shì)。機(jī)構(gòu)及跨境業(yè)務(wù)：中信打造雙向并舉的跨境服務(wù)商，國泰海通跨境業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重心在南向模式，未來可借助海通證券境外客群資源發(fā)展跨境業(yè)務(wù)。
　　投資分析意見：維持國泰海通“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)估值較當(dāng)前上升空間28%。國泰海通目前已在部分指標(biāo)（凈資產(chǎn)、細(xì)分業(yè)務(wù)中客戶基礎(chǔ)、資管領(lǐng)域牌照優(yōu)勢(shì)）超越中信證券；后續(xù)將海通證券的資產(chǎn)負(fù)債表疊加國泰君安的資金利用效率，則乘數(shù)效應(yīng)下可兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。根據(jù)2025年四季度情況我們下修自營投資收益率假設(shè)從3.5%至3.3%，從而下修25E盈利預(yù)測(cè)；26-27年看好公司用表效能，上修經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)市占率假設(shè)，從而上修業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)25-27E歸母利潤277億元、295億元、316億元（原預(yù)測(cè)284、250、296億元），同比分別增長112%、+7%、+7%。我們認(rèn)為國泰海通證券業(yè)務(wù)估值應(yīng)該對(duì)齊中信證券，給予目標(biāo)估值1.53x，融資租賃業(yè)務(wù)則根據(jù)可比公司估值法給予0.45xPB，分部估值下國泰海通的合理PB為1.53x，較當(dāng)前上行空間28%，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交投活躍度下行，居民存款搬家不及預(yù)期；整合、協(xié)同表現(xiàn)不及預(yù)期；債市利率上行風(fēng)險(xiǎn)。